红利

主观已死？量化永生？逐渐边缘化的主观多头和褪色的明星基金经理

2026年2月3日 · 1:49:04

本期《听懂涨声》由杨天楠与远川研究所资管组的张婕妤、前公募基金经理、播客「狗不扯蛋」主播梁狗蛋对谈，核心判断是：2025年中国主观多头和明星基金经理正被量化与指数产品集体边缘化。婕妤从景林等主观私募业绩不差却募资艰难写起，指出家办二代等新钱只信量化、交易思维浓厚，2016到2021年基金经理造神运动崩塌后信任难以重建；狗蛋以14年券商翻倍、15年期货爆仓的亲身经历说明风险教育的代价，并用「A股是渣男，红利资产是糟糠之妻」解释渠道为何好卖红利产品。三人分析渠道按波动率把客户切进固收加、FOF、指增的格子里，银行理财经理在客户回本时立即劝赎回主动权益；蔡嵩松式的赛道绑定让主动权益主动雪橇犬化，方差太大导致解释成本过高、传递不下去。他们回顾美国主动权益占比从85%跌到10%的路径，讨论量化的三副面孔与17年、24年初因流动性坍塌导致的集体回撤。暴论包括：个人资产不超100万不要做理财、公募培养不出超额阿尔法、基金公司最核心资产是投顾，三分之二的基金经理应转型投资顾问；狗蛋则反驳投顾仍是盐碱地，面临监管、合作、合规与内容四大困境。结尾共识是主观多头不会消失但会变成小众艺术品，Alpha越来越少越来越贵，追求稳定下限而非收益率冠军才是市场成熟的标志。

养老是用今天的闲钱，增援未来的自己

2025年1月8日 · 1:26:48

「听懂涨声」本期由主持人杨天楠对话工银瑞信指数及量化投资部总经理焦文龙，主题是个人养老金制度推向全国、指数基金首次纳入个人养老金产品目录后，普通家庭应如何用它规划养老。焦文龙认为养老难在三点：衰老导致收入下滑、多数人闲钱有限、养老的钱不能错且不可逆，因此提出四条原则——费用越低越好、在不同周期内追求确定性收益、先跑赢通胀再争取跑赢名义增长、退休后钱仍要持续配置。他主张用人力资本与金融资本对冲：职业波动大的成长型人群（如小老板、大厂员工）应配价值类资产，现金流稳定的公务员反而可多配成长。节目还讨论了2008年金融危机中临近退休的美国401K投资者财富大幅缩水的镜鉴，并以厦门房产、贵州白酒与私募基金看似分散实则同涨同跌的案例说明驱动因素一致并非真分散；两位也回顾了公募基金从产品稀缺、明星经理到"去中介"买指数的演变，指出10月ETF高溢价反映认知不足，宽基是起点，新宽基（如A500、A50）比老宽基更能反映经济结构，红利策略需要交易而非死拿。焦文龙还分享了他的"Arc（弧度）"投资系统：市场80%时间有效，只在极端便宜时买入、极端贵时卖出，相当于每年只做72度的决策；选养老机构则要看流动性应对能力、合规记录与过往为投资者赚钱的能力。