茅台

指数月月谈｜K型分化下的红绿灯策略：如何在极化市场中平衡“老登”与“小登”？

2026年7月7日 · 1:11:03

本期「指数月月谈」中，主播杨天楠与宏观研究者、公众号「BP喵」主理人加菲拆解了2026年6月全球市场的K型分化：科创50屡创新高、美光等存储资产被疯抢，而A股消费、红利、创新药和黄金（自高点回撤25%到28%）跌回924之前。二人复盘“国家队”行为：今年以来减持宽基ETF超1万亿元，证金砍仓8家银行，汇金重仓的沪深300ETF显著放量卖出，2024至2025年在3000点以下扫货扮演“稳定器”，2026年1月上证冲上4190点后转为“灭火器”，同时一季度暗中买入数百亿科创和半导体ETF。节目剖析杨东警告AI基建是巨大泡沫、热门股可能跌八至九成的“暴论”，以及半夏投资李蓓单周净值大跌、坚持地产多头陷入“持仓决定结论”的路径依赖，结论是价值投资风格难做资管，白酒等高透明赛道中大佬难有超越ETF的结构性优势。借助中金拥挤度指标，加菲判断当前属基本面和美光财报支撑的“好拥挤”：成交占比达历史98分位数、科创50融资占比突破13%，但杠杆远未达2015年配资的极致，高拥挤度组合年化收益反而更高，只是放大尾部风险。结尾讨论长鑫7月IPO可能成为抽水机与真龙天子、美联储沃什设AI相关工作组、央行隔夜逆回购利率仅1.25%利好宽松、黄金下跌本质是押注单极还是多极世界，并建议用“红绿灯组合”搭配科技与红利ETF，在股票软件搜索行业或赛道名称加“ETF华夏”即可查产品。

主观已死？量化永生？逐渐边缘化的主观多头和褪色的明星基金经理

2026年2月3日 · 1:49:04

本期《听懂涨声》由杨天楠与远川研究所资管组的张婕妤、前公募基金经理、播客「狗不扯蛋」主播梁狗蛋对谈，核心判断是：2025年中国主观多头和明星基金经理正被量化与指数产品集体边缘化。婕妤从景林等主观私募业绩不差却募资艰难写起，指出家办二代等新钱只信量化、交易思维浓厚，2016到2021年基金经理造神运动崩塌后信任难以重建；狗蛋以14年券商翻倍、15年期货爆仓的亲身经历说明风险教育的代价，并用「A股是渣男，红利资产是糟糠之妻」解释渠道为何好卖红利产品。三人分析渠道按波动率把客户切进固收加、FOF、指增的格子里，银行理财经理在客户回本时立即劝赎回主动权益；蔡嵩松式的赛道绑定让主动权益主动雪橇犬化，方差太大导致解释成本过高、传递不下去。他们回顾美国主动权益占比从85%跌到10%的路径，讨论量化的三副面孔与17年、24年初因流动性坍塌导致的集体回撤。暴论包括：个人资产不超100万不要做理财、公募培养不出超额阿尔法、基金公司最核心资产是投顾，三分之二的基金经理应转型投资顾问；狗蛋则反驳投顾仍是盐碱地，面临监管、合作、合规与内容四大困境。结尾共识是主观多头不会消失但会变成小众艺术品，Alpha越来越少越来越贵，追求稳定下限而非收益率冠军才是市场成熟的标志。

指数月月谈：有人在旧世界不肯醒来，有人在新世界埋头狂奔

2026年1月26日 · 1:51:33

《听懂涨声》主播杨天楠与「进击波财经」的沈帅波在本期"指数月月谈"中提出核心观点：吃过旧经济红利的中年投资者，必须用具体的资产配置动作完成向新经济的转身，而不能只停留在焦虑或唱衰。沈帅波复盘2022年逃顶房地产的三个信号——邻居坚信房子还能翻一番、供应链因金融链断裂而停摆、地产老板连私人飞机停机费都付不出——并断言"真正的拐点永远不会出现在一个具象的时刻，最美好的时刻就已经是拐点"。两人把2023年定为新旧经济分水岭：从新加坡回来的家办极度悲观，从合肥回来的人却感到订单接不完的推背感，同一场经济里两套完全不同的体感。配置上，沈帅波建议先确定能承受的最大回撤，A股科技仓位不超过总资产的25%，用红利加科技做对冲——红利是债券的替代品，科技是未来的船票，并提醒创业板历史上曾两度回撤约60%；美股科技应在大跌时多买，A股科技则要在超级牛市顶部坚决减仓，择时逻辑是反的。他按渗透率给科技公司估值：0-30%是买成为英伟达的彩票，30-50%看PEG，50-80%算DCF，超过80%当债券吃分红；黄金则是没有分子、涨跌只取决于边际购买的危机期权，配置上限7.5%-10%。两人最后给出转身路径：空杯心态、换朋友圈、每周给新领域留出半天的"时间仓位"，先下场下注、肉身参与，因为只有不参与才是最不划算的。

牛市中的毒药、解药和春药

2025年8月28日 · 1:08:02

「听懂涨声」主理人杨天楠与「楚团长聊聊天」主理人楚团长对谈本轮牛市，提出牛市对有人是毒药、有人是解药、有人是春药的框架。楚团长认为这轮行情与2014年很像，鱼尾行情往往最大，他已把脚探出车门口但尚未下车；春药是"中国英伟达"这类傻子都能听懂的叙事，如93阅兵后可能催生的大国民族情绪，解药是中国掌握knowhow、有股东回报意愿的核心产业资产，毒药则是牛市幻觉对人生的不可逆改变。他强调股市反映的是预期而非现实，反对把本轮简单归结为"水牛"。节目复盘了历轮牛市的增量资金正反馈：2015年伞形信托和充5000用5万炒股的十倍配资、2016年后外资入场改变机构审美催生茅台信仰与漂亮50行情、2021年公募在棚改货币化的财富幻觉中规模失控、主动权益被顶到风口浪尖。本轮增量资金来自无风险利率下行后全社会责任风险偏好从R2提到R3、保险OCI账户配置红利，以及国家队买入约1.5万亿宽基压低沪深300波动率后高净值与量化私募的持续入场，中证2000市值中位数一年翻近一倍已是风险信号。楚团长还介绍了自己的两个投顾组合——R3多元资产配置的稳进和择时定投宽基的瑞进，其定投三年收益四十多个点。对踏空者，他建议要赌就买非银（这轮更可能是保险），稳妥则买涨幅低于沪深300、坚决执行回购计划的股东回报公司。

从“室友”到“队友”：婚姻是两家公司并表的艺术

2025年7月17日 · 1:50:31

本期《听懂涨声》由杨天楠主持，邀请「闪光少女斯斯」创始人斯斯和「小声比比」主理人比比，以一场婚前财务咨询的形式探讨婚姻如何从“室友”变成共同管钱的“队友”。比比提出结婚本质是两家公司的财务并表，家庭只需管好资产负债表（房、股、债）和现金流量表，好伴侣最重要的是尽责性和安全依恋型人格。节目给出的具体做法包括：夫妻一上来各管各的钱、同时新建共同账户并每月定额存入，像还月供一样被动储蓄；杨天楠认为全中国90%的房子不值得投资，建议流动资产1000万以下租房更划算，1000万以上至少配25%权益仓位并优先量化指增产品；黄金是应对乱世纪的危机期权，可参考25%黄金、25%债、25%类现金的永久组合，但占比不宜过高。中插广告环节介绍华夏基金港股央企红利ETF（513910），称其股息率约7.63%高于A股中证红利的5.37%，回撤不到恒生指数同期跌幅一半，可T+0场内交易。比比还分享了靠老婆的消费直觉抓住老铺黄金、泡泡玛特等机会的故事，强调赚大钱要认清自己在信息流的几号车厢；投资先想明白三个问题——市场好不好、投的人厉不厉害、我是什么样的人，并主张夫妻每季度开复盘会、重要决定一起下、锅一起背，避开胜负局才能让家庭财富和感情共同向上。

对话梁狗蛋：为什么有些基金经理可能是傻X？

2025年4月16日 · 1:11:19

本期听懂涨声中，杨天楠对话公众号梁狗蛋主理人梁金鑫——一位前券商分析师、曾在华泰柏瑞专户管钱、如今一年调研200多个基金经理的基金研究顾问。梁金鑫给出暴论：八成以上基金经理经不起调研，筛掉比例达四分之三；一句话否定诸如“我跟随马斯克投资”这类不可证伪的表态，也批评消费基金经理因信息茧房看不懂伯莱雅、泡沫马特等三四线品牌爆发。他提出每个基金经理职业生涯能赚的钱是一个常数，机会来不到他身上就无法兑现，因此在国内选基金经理一定要选相对年轻、约35岁左右、对产业变化敏感的人，看重的迭代能力比牛熊经验更重要；而“推的票能涨就是好研究员”是天大的误区，好机构应让基金经理提问题、研究员回答。基金亏钱的责任三方共担：基金经理在行业透支时仍发新品冲规模，渠道借ETF“搓”被动产品免责，个人则败于高抛低吸——在趋势变化时代用旧框架抄底医药、新能源必然做反。谈到2025年，他认为基本面驱动的行情下主动基金有望跑赢，但宏大叙事主导时越理性亏得越多。最后给普通人的建议：别信客户经理和财经营销号，牢记巴菲特20孔打卡原则，不频繁决策，信念须基于自己的生活常识而非网上叙事。