沪深300

从梁圣到梁子，量化的超额去哪儿了？

2026年8月20日 · 1:41:55

杨天楠（主播「听懂涨声」）与「慧客堂」主播董艺婷复盘7月指数增强与量化止增产品的超额回撤，指出这次500增强、1000增强产品回撤的主因不是端到端或AI模型的原罪，而是资金行为集中、流动性变化和因子相关性上升等系统外因素触发的集中卖出。董艺婷基于自己观察的几百个私募样本拆解赛道分化：从6月21日到7月31日只有2000增强五周全为正超额，500增强和A500增强回撤最重，超额中位数约-6到-7；8月第一周出现反转，A500增强100%样本正超额，500、1000增强正超额占比约75%，超额分别修复了1/3到1/4（500中位数2.7、1000中位数1.85）。节目还拆解超额来源：行业与风格约束内的「纯α」选股，以及因子漂移、行业风格偏离、量价与日内交易等不纯来源，并区分线性、非线性、端到端与套利型策略中模型与因子权重的差异。董艺婷强调超额有很强均值回复性，只要持有期超过策略周期，对超额止损没有意义，但Beta止损是另一回事；判断管理人要看其回撤期间的迭代是否有清晰方法论，并结合同赛道横向比较，避免因高进出成本贸然更换。她建议普通投资者先回答买什么、从哪买、要不要择时三个问题，警惕过于自然、过于拥挤的选择，并通过分散指数、管理人、策略方法论和再平衡把组合拉回自身波动承受范围。低利率环境下生息资产收益中枢已比过去四年下降1到2个百分点，组合结构的合理性本身正在成为超额来源。

指数月月谈｜K型分化下的红绿灯策略：如何在极化市场中平衡“老登”与“小登”？

2026年7月7日 · 1:11:03

本期「指数月月谈」中，主播杨天楠与宏观研究者、公众号「BP喵」主理人加菲拆解了2026年6月全球市场的K型分化：科创50屡创新高、美光等存储资产被疯抢，而A股消费、红利、创新药和黄金（自高点回撤25%到28%）跌回924之前。二人复盘“国家队”行为：今年以来减持宽基ETF超1万亿元，证金砍仓8家银行，汇金重仓的沪深300ETF显著放量卖出，2024至2025年在3000点以下扫货扮演“稳定器”，2026年1月上证冲上4190点后转为“灭火器”，同时一季度暗中买入数百亿科创和半导体ETF。节目剖析杨东警告AI基建是巨大泡沫、热门股可能跌八至九成的“暴论”，以及半夏投资李蓓单周净值大跌、坚持地产多头陷入“持仓决定结论”的路径依赖，结论是价值投资风格难做资管，白酒等高透明赛道中大佬难有超越ETF的结构性优势。借助中金拥挤度指标，加菲判断当前属基本面和美光财报支撑的“好拥挤”：成交占比达历史98分位数、科创50融资占比突破13%，但杠杆远未达2015年配资的极致，高拥挤度组合年化收益反而更高，只是放大尾部风险。结尾讨论长鑫7月IPO可能成为抽水机与真龙天子、美联储沃什设AI相关工作组、央行隔夜逆回购利率仅1.25%利好宽松、黄金下跌本质是押注单极还是多极世界，并建议用“红绿灯组合”搭配科技与红利ETF，在股票软件搜索行业或赛道名称加“ETF华夏”即可查产品。

指数月月谈｜碳基一直输，硅基一直赢：六月会有分化吗？

2026年6月5日 · 1:01:34

「听懂涨声」指数月月谈中，主播杨天楠与公众号「BP喵」主理人加菲复盘2026年5月行情，核心判断是「硅基一直赢、碳基一直输」的极致分化仍在加剧：科创50五月大涨超15%、站上近六年高点，长鑫存储启动IPO，海外SK海力士创新高、美光跨入万亿美元市值俱乐部。节目认为AI叙事的底层驱动是五大云巨头资本开支（2026年预期7000亿美元、2027年跨过万亿）与国内日均Token消耗量140万亿、同比暴涨一千多倍，DeepSeek V4把价格「斩到脚面」，AI短剧成为国内首个全闭环应用，数百亿产值几乎全部留存字节跳动。碳基一端则对应社零同比仅增1.9%、瓷砖经销商缩量生存等微观现实；港股（腾讯、小米、美团）因分子端消费弱、分母端30年期美债收益率5.22%创20年新高而遭双重打击。节目还拆解泡沫争议：5月22日半导体127亿减持公告（中微公司、澜起科技），沪深300 ETF份额平均下降65%-70%显示国家队高位止盈、退居核心多头，建议用价值、红利、周期对冲成长仓位。最后展望6月美联储议息会议、中报业绩预告与SpaceX等巨头IPO，并提示在股票软件搜索「行业或赛道名称+ETF华夏」可匹配认知深度选择宽基或赛道产品。

财商不是教小孩子省钱，而是种下一颗理解真实世界的种子

2026年4月8日 · 1:20:51

「听懂涨声」主播杨天楠与「茶水间经济学」主播章章对话易方达基金经理杨正旺，主张财商教育不是教孩子省钱，而是让孩子在真实市场中理解钱、周期与资产的运作。杨天楠分享给9岁儿子开压岁钱账户、自己当"投顾"的做法：高低风险产品搭配、每月定投、季度汇报并承诺保底，认为孩子尽早经历牛熊波动，比30岁才第一次梭哈股票更好。杨正旺回忆为外资私行高净值家庭子女做研学的经历，指出商业家庭会让孩子很早卷入商业世界；章章提出循序渐进路径——6岁感知波动、10岁参与决策、青少年拥有独立操作账户。产品上孩子账户应"攻守"结合：科创50、创业板等科技成长负责理解波动，红利低波、自由现金流、国证价值100等低估值策略负责稳定分红与获得感；杨正旺详解中证红利要求连续三年稳定分红且支付率合理的稀缺性、按股息率加权形成的高抛低吸机制、自由现金流指数剔除金融地产并保留成长期权、价值100季度调仓兼顾股息与弹性。两位嘉宾强调红利资产对择时不敏感，红利低波持有两年胜率可达90多，并指出2022年后居民存贷比从约一倍升至八到十倍、利率中枢下行，使红利资产被重新定价。结尾三人认为父母留给孩子的不该是巨款，而是穿越周期的能力与家庭记忆——理解钱，是理解真实世界的钥匙。

浮盈变收益，普通人如何在市场中保住自己的利润？

2025年9月23日 · 1:46:10

本集由主播杨天楠对话工银瑞信基金指数及量化投资部副总经理、基金经理赵栩，核心观点是：在利率下行、存款搬家背景下，普通家庭应通过港股科技、黄金与红利的多元配置把浮盈变成留得住的收益。赵栩认为机构反应快于个人，配置型投资者应做左侧布局；港股正迎来基本面与流动性双重拐点带来的系统性机会，美联储降息推动资金回流，但主动型长线资金尚未大举进场。两人对比了港股通科技与恒生科技的区别——前者成分股更少、大厂权重更高、有质量筛选、工具属性更强，并讨论了外卖大战已被估值消化、AI应用场景叠加将推升互联网大厂从消费股估值向科技股估值切换，以及创新药凭工程师红利、BD授权和较低PS估值成为今年港股最亮眼的板块。关于黄金，赵栩认为其定价核心是美元信用，非农数据下修、央行持续购金支撑金价，当前3,500-3,600美元仍具配置价值，低相关对冲功能比择时更重要，建议组合中配置5%-10%。红利投资不能只看股息率，要警惕高股息陷阱、结合公司质地与Beta，当前偏中下游制造与消费的质量型红利（如深红利）估值更低、性价比更高。最后赵栩强调稳健投资者应保持配置比例稳定、半年再平衡即可，全球配置以低相关为原则，中国类资产目前性价比突出。

牛市中的毒药、解药和春药

2025年8月28日 · 1:08:02

「听懂涨声」主理人杨天楠与「楚团长聊聊天」主理人楚团长对谈本轮牛市，提出牛市对有人是毒药、有人是解药、有人是春药的框架。楚团长认为这轮行情与2014年很像，鱼尾行情往往最大，他已把脚探出车门口但尚未下车；春药是"中国英伟达"这类傻子都能听懂的叙事，如93阅兵后可能催生的大国民族情绪，解药是中国掌握knowhow、有股东回报意愿的核心产业资产，毒药则是牛市幻觉对人生的不可逆改变。他强调股市反映的是预期而非现实，反对把本轮简单归结为"水牛"。节目复盘了历轮牛市的增量资金正反馈：2015年伞形信托和充5000用5万炒股的十倍配资、2016年后外资入场改变机构审美催生茅台信仰与漂亮50行情、2021年公募在棚改货币化的财富幻觉中规模失控、主动权益被顶到风口浪尖。本轮增量资金来自无风险利率下行后全社会责任风险偏好从R2提到R3、保险OCI账户配置红利，以及国家队买入约1.5万亿宽基压低沪深300波动率后高净值与量化私募的持续入场，中证2000市值中位数一年翻近一倍已是风险信号。楚团长还介绍了自己的两个投顾组合——R3多元资产配置的稳进和择时定投宽基的瑞进，其定投三年收益四十多个点。对踏空者，他建议要赌就买非银（这轮更可能是保险），稳妥则买涨幅低于沪深300、坚决执行回购计划的股东回报公司。

创业板指数15周年：如何在“怀疑→笃信→出清”的产业轮回中赚钱？

2025年6月13日 · 1:06:28

「听懂涨声」主理人杨天楠对话易方达创业板ETF基金经理成曦，复盘创业板指数15年历程，提出产业轮回的"3+1"框架：情绪上经历怀疑、半信半疑到笃信不疑三个阶段，随后进入两三年到四五年的出清期，最终形成少数巨头主导的稳定成长期；产业上则依次经历卖铲子的基建阶段、拼渗透率的应用阶段和千亿市值起步的生态阶段。成曦指出2025年6月16日创业板指数规则调整为单一个股权重上限20%并负面剔除ESG表现差的公司，并强调估值逻辑会随渗透率从10%到50%而切换——15年创业板曾被称"市梦率"，21年某电池龙头TTM市盈率达150倍，渗透率见顶后30倍也不便宜。他给出实操建议：创业板ETF呈高抛低吸规律，可在低估时定投、PEG大于2时分批卖出；用指数一篮子投资代替难以选中的个股，让英伟达式的巨头不会被错过。节目还比较创业板与科创50在市值、产业和阶段上的差异，主张价值与成长分设心理账户管理，并认为随着利率下行与资管新规后理财净值化，学会资产配置已是每个投资者的必修课。

中国诞生不了巴菲特？复盘公募产品十年演变史，或许能找到答案

2025年5月7日 · 1:40:18

为什么中国诞生不了巴菲特？听懂涨声主播杨天楠对话点拾投资创始人朱昂，复盘2013年以来中国公募基金与基金经理群体的十年演变，认为这不是个人能力或道德问题，而是环境使然。朱昂回顾2013-2015年新兴产业泡沫：游戏、电影等主题炒作盛行，"一谈估值就笑了"，一批80后明星基金经理崛起后几乎全部奔私；2016年两次熔断后市场见底，棚改货币化带动地产链，东方红为代表的价值投资才真正被认可。2020年白马股牛市将"集中买最好公司"的核心资产叙事推至顶点，2021年春节后崩塌，海天味业估值一度超80倍，美联储加息令外资重仓的高估值股遭遇估值回归。他还解释基金经理标签化与赛道化的由来，评价邱栋荣的组合管理思维和姜诚的成长，指出主动权益跑输沪深300与2022年12月流动性危机、渠道推新等错配有关，散户不应炒股但长期持有基金仍有正超额。杨天楠提出预期、诉求、立场三类错配——客户要"稳稳的幸福"却买高波动产品，机构只考核相对收益；朱昂回应称公募全球都是相对收益的long only，解药是买方投顾做资产配置，把基金当工具而非最终解决方案。针对普通人，他建议像买房一样研究基金经理，了解风格才拿得住，换手率是中性指标但跨风格轮动者不可信；最后以巴菲特"内部记分卡"收尾——投资成败不等于个人价值，幸福要自己给自己打分。

投资最难的不是选基金，而是认识自己

2025年3月26日 · 1:06:54

本期节目由杨天楠主持，对话兴证全球基金兴全多维价值、兴全合丰三年持有期基金经理杨世进与投顾主理人高鹏翔，讨论2025年投资者情绪回暖后投资计划是否需要调整，核心观点是：投资最难的不是选基金，而是认识自己、构建涨不焦虑踏空、跌不无法承受的组合。杨世进认为中国工业门类齐全、生产要素自由流动，制造业“东边不亮西边亮”，持续的科技创新为二级市场提供源源不断的机会，但内卷压缩利润率，中央提出“反内卷”十分必要，投资人应记住巴菲特的三条：护城河、买入价格决定收益率、经济总有周期。高鹏翔指出FOF很少按行业景气度配置，而是选管理人，利用均值回归因子（成长vs价值、大盘vs小盘、主动vs被动）把胜率从50%提到55%，并借凯利公式说明60%胜率也不该all in；他建议普通投资者持有10只以上风格分散的基金，在A股更信任主动管理，在港股则提高被动权重。两人还谈到多资产组合在低利率环境下能提供更稳定的风险收益特征，并提醒2023年前九个月被市场“吊打”的行情是检验心理边界的时机——超过90%的投资者连市场平均收益都拿不到，因情绪操作产生的“伽马收益”大多是负的。短期展望上，杨世进主张定投经过长期市场验证的基金经理，不缺席未来中国十年的产业变化；高鹏翔认为固收收益率过低，风险资产更具性价比，成长板块比价值板块的性价比更高。

中国人的资产住在房子里，美国人的资产住在股市里，背后的逻辑是啥？

2025年3月18日 · 1:19:54

本期节目由主播杨天楠对话华安基金指数与量化投资部总监许之彦博士和刚卖掉学区房的听众Sophie，核心观点是：中国人60%的家庭资产沉淀在房产中，在租售比走低、利率下行、房子从「永远涨」变成「卖不掉」之后，用ETF做多元资产配置是普通家庭迁移资产的现实路径。三人从2015年杠杆牛里卖房炒股、被强平或错过2016年后房价大涨的教训聊起，复盘了过去十年居民财富从房子、银行理财、非标信托流向多元资产的过程，指出低利率下靠存款和理财已难实现5-8个点的收益，而机构如社保靠配置做到年化8-9%。许之彦分享了华安基金用ETF搭建的两套公开「样板房」：一套约30%权益、以债券为主并配5-15%黄金的大类低波动组合，一套由股票型行业主题ETF构成的中高风险组合，并建议卖房资金在3-6个月内分批完成配置，权益占比两到三成是多数人可接受的波动区间。他详细论证黄金的四大逻辑——地缘冲突、美元超发担忧、长周期竞争与央行年购金从500吨升至1000吨，认为真实利率下行将推动西方投资者回流黄金，判断黄金仍在新周期，保险资金2000亿试点入场是重要边际力量。节目还讨论了把ETF当股票短进短出的误区、美国401K与投顾制度如何约束人性、用DeepSeek生成配置方案实现家庭决策「平权」，以及在2025年春天超配A股与港股、关注中国科技重估与恒生科技等资产的具体思路。

养老是用今天的闲钱，增援未来的自己

2025年1月8日 · 1:26:48

「听懂涨声」本期由主持人杨天楠对话工银瑞信指数及量化投资部总经理焦文龙，主题是个人养老金制度推向全国、指数基金首次纳入个人养老金产品目录后，普通家庭应如何用它规划养老。焦文龙认为养老难在三点：衰老导致收入下滑、多数人闲钱有限、养老的钱不能错且不可逆，因此提出四条原则——费用越低越好、在不同周期内追求确定性收益、先跑赢通胀再争取跑赢名义增长、退休后钱仍要持续配置。他主张用人力资本与金融资本对冲：职业波动大的成长型人群（如小老板、大厂员工）应配价值类资产，现金流稳定的公务员反而可多配成长。节目还讨论了2008年金融危机中临近退休的美国401K投资者财富大幅缩水的镜鉴，并以厦门房产、贵州白酒与私募基金看似分散实则同涨同跌的案例说明驱动因素一致并非真分散；两位也回顾了公募基金从产品稀缺、明星经理到"去中介"买指数的演变，指出10月ETF高溢价反映认知不足，宽基是起点，新宽基（如A500、A50）比老宽基更能反映经济结构，红利策略需要交易而非死拿。焦文龙还分享了他的"Arc（弧度）"投资系统：市场80%时间有效，只在极端便宜时买入、极端贵时卖出，相当于每年只做72度的决策；选养老机构则要看流动性应对能力、合规记录与过往为投资者赚钱的能力。

只有分散，才能救钱包，这或许是资产配置的本意

2024年11月13日 · 1:13:34

杨天楠的播客《听懂涨声》邀请京东金融财富投研负责人冯永昌博士，解读特朗普2.0对中国普通投资者的影响，并系统讲解以ETF为工具的家庭资产配置方法。冯永昌认为特朗普胜选短期虽有通胀、美元走强等扰动，但中长期重大风险反而解除，中国政策确定性增加，关键不在"几万亿"而在政策定力与市场信心。他提出金融产品本质是合约而非商品、所见非所得，因此分散配置是唯一免费的午餐，全球配置能借股债跷跷板等对冲效应进一步降低风险。他用"阿尔法是出类拔萃、贝塔是随大溜"复盘基金行业从固收、赛道基金到指数化的变迁，并回顾20年前在芝加哥大学亲历的基本面指数大辩论，认为宽基ETF性价比最高、策略折中、行业短期赔率高但长期性价比最低，2800点附近买入宽基只要长钱能扛便无风险。他看好中证A500、中证1000和双创ETF，称A500是行业均衡、有国家背书的新时代大宽基，投资A500就是投资国运，并建议按100减年龄配置权益、用定投克服择时难题，"一买就跌、一卖就涨"恰是正常人趋同心理的必然。最后他总结ETF投资"三招两式"：跟着国运、跟着国家队、按自己风格审慎选品，再以配置式和定投式落地执行。

Vol 04 | 中年人你回答我，你是想赢，还是想好日子？

2023年12月5日 · 1:23:32

「听懂涨声」主播杨天楠与播客「面基」主播老钱对谈中年人的财务与人生选择，核心观点是：中年人已赢得够多，应允许自己过好日子、主动从牌桌退出，给年轻人腾地方。杨天楠复盘自己2023年换房、换工作、儿子入小学三大决策，强调买房卖房、孩子教育、职业重规划这类「低频高价」决策值得投入更多注意力，并分享了21年在次高点卖掉父母老破大、启东「海上威尼斯」房价癫狂时果断离场的择时经验。他解释了自己为何放弃做个体户：内容行业有红利但没有护城河，博主与平台的关系是结构性的——渗透率阶段是朋友、商业化阶段就变成被抽走利润的敌人；王自如式的「回大厂上班」对背着房贷与家庭责任的中年人并不值得嘲笑。谈房地产，他判断长周期大崩盘概率不高，但保障型住房若只替代10%-20%需求，就会打掉老破小的租售比与看涨期权，对刚需房应相当悲观；家庭资产上他提出「豪宅自耕农」状态，建议上海中产把房产占比从70%降到50%，多数资金放在不需要决策的资产上，做大周期择时即可。最后他送出两句应对中年无力感的咒语——「这是个好素材」「这是我的课题」——并指出中年人玩存量游戏尚可悲观，年轻人玩的却是增量游戏，上一代不肯下跑步机、下一代只剩掀桌或躺平，代际战争的解法是中年人退一步、年轻人换战场。