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重读《金钱心理学》：当房子和教育变成一种负债，我们如何重新理解财富？

2026年9月3日 · 1:07:55

本期《听懂涨声》主播杨天楠对话前华尔街对冲基金基金经理、《金钱心理学》新版译者朱莉娅，核心观点是：对绝大多数人而言，长期投资真正赚到的只是时代的Beta，房子和教育在中国家庭账本上往往是伪装成资产的负债。朱莉娅讲述自己从国内交易员做到美国对冲基金经理的经历，指出美国对冲基金普遍加5至7倍杠杆、对10%左右的回撤极度敏感，并认为量化是投机者的敌人，散户憎恨量化只因自己在做短线和技术分析投机。她解释中国难出既有投研实力又有公开影响力的投资人的原因——通过投资赚钱被视为有原罪，而梁文峰的DeepSeek反而给了量化行业合法性。两人引用巴菲特十年赌约论证私募是把便宜的Beta包装成昂贵的Alpha的富人税，并对比美国401K与中国还房贷即理财两种财富留存机制如何随2022年房地产退潮而失效。节目还讨论了教育回报的代际差异——80后靠学历红利赚到几十上百倍，而90后、00后面对上千万大学生已无空白可套利，以及2025年7月指数增强基金大面积负超额证明稳定超额只是幻觉。在AI取代脑力劳动、养老金替代率下降的背景下，朱莉娅主张中国家庭未来只剩现金、固收与股票三类高流动性选择，应急钱、快乐钱与投资钱要分层，稳定现金流与本金安全比收益率更重要，并呼吁社会放下赚钱耻感。

我看了中美几十年的数据，发现投资里“躺赢”和“躺平”真不是一回事｜对话陈鹏

2026年8月26日 · 55:59

「听懂涨声」主播杨天楠对话拥有30年全球金融经验、曾执掌晨星全球资管部并任DFA亚太区CEO的陈鹏博士，围绕有知有行《中国大类资产投资2025年报》提出核心结论：中美两大经济体的资产定价与投资者行为高度相似，全球金融底层逻辑通用。陈鹏复盘美国买方投顾兴起史：70年代大通胀与73-74年美股跌近40%的熊市、80年代《华尔街之狼》式的卖方销售乱象、2000年纳斯达克暴跌85%、2008年后摩根士丹利痛定思痛转型财富管理，说明无利益冲突的投顾模式是投资者体验恶化倒逼出来的。年报20年数据显示，中国股票长期年化收益约10%、债券约4.5%、现金约2.3%仅抵通胀；A股散户化使波动率接近60%、约为美股三倍，情绪导致的高买低卖让中国基民损失25%-30%，远高于美国的10%-15%，这正是“基金赚钱，基民不赚钱”的根源。陈鹏警告随机选单只股票的长期收益只有指数一半，短期高收益本质是高风险释放，“大佬饭局推股”因缺乏分析框架与持续跟踪而靠不住；他用公司利润表优先级与食堂打饭的比喻解释股票为何须比债券多赚约5%的风险溢价，且中美数字几乎一致。收益拆解上，美股百年估值贡献仅0.2%-0.3%，中国分红占15%、利润增长占85%、估值每年-0.5%；他借电影《蜂鸟计划》说明散户在Alpha博弈中难敌为快0.16秒豪掷16亿美元的机构，主张以便宜的宽基指数拿Beta、用围栏框架设定单一资产上限。最后他建议中国家庭审视约50%的房产占比与仅抵通胀的存款，为退休、子女教育等长期目标增配稍高风险资产，并适当配置海外股票债券以分散风险。

从梁圣到梁子，量化的超额去哪儿了？

2026年8月20日 · 1:41:55

杨天楠（主播「听懂涨声」）与「慧客堂」主播董艺婷复盘7月指数增强与量化止增产品的超额回撤，指出这次500增强、1000增强产品回撤的主因不是端到端或AI模型的原罪，而是资金行为集中、流动性变化和因子相关性上升等系统外因素触发的集中卖出。董艺婷基于自己观察的几百个私募样本拆解赛道分化：从6月21日到7月31日只有2000增强五周全为正超额，500增强和A500增强回撤最重，超额中位数约-6到-7；8月第一周出现反转，A500增强100%样本正超额，500、1000增强正超额占比约75%，超额分别修复了1/3到1/4（500中位数2.7、1000中位数1.85）。节目还拆解超额来源：行业与风格约束内的「纯α」选股，以及因子漂移、行业风格偏离、量价与日内交易等不纯来源，并区分线性、非线性、端到端与套利型策略中模型与因子权重的差异。董艺婷强调超额有很强均值回复性，只要持有期超过策略周期，对超额止损没有意义，但Beta止损是另一回事；判断管理人要看其回撤期间的迭代是否有清晰方法论，并结合同赛道横向比较，避免因高进出成本贸然更换。她建议普通投资者先回答买什么、从哪买、要不要择时三个问题，警惕过于自然、过于拥挤的选择，并通过分散指数、管理人、策略方法论和再平衡把组合拉回自身波动承受范围。低利率环境下生息资产收益中枢已比过去四年下降1到2个百分点，组合结构的合理性本身正在成为超额来源。

为啥我没躲过7月的科技股大跌？

2026年8月13日 · 23:01

主持人杨天楠复盘自己有史以来单月亏损最多的7月科技股大跌，提出三大反思：观察无法解决择时问题，“高拥挤度、高机构持仓、高斜率”三高特征下很难逃顶；纪律靠不住，人会高估自己的执行能力，他在6月贴了“到点必卖”便签仍没能止盈；量化指增上半年15到20个点的超额收益在7月一夜回到解放前。他将下跌归因于三条主线：Meta筹划出租算力从买家变卖家引发对美股巨头资本开支可持续性的担忧，算力链与存储股全线崩跌；韩国以三星、海力士为标的发行两倍杠杆ETF，叠加信用融资从27万亿韩元升至38万亿韩元、消费贷入市的三层嵌套杠杆爆仓，120万个杠杆账户追缴保证金，指数单月跌22%；A股创业板跌23个点、科创50月跌幅25.9%创纪录，其中创业板是逻辑杀，科创是估值杀，机构在科技单一方向持仓达60%引发踩踏。资金面上融资融券一个月掉了4000亿，好在股票类ETF加仓4000多亿维持了市场活跃度。他总结四大避坑指南：远离杠杆、拒绝单押、不追高斜率板块、不用短期资金下注，建议科技与红利搭配形成跷跷板效应，并判断8月红利与消费难成新主线，红利风格相对占优。

与其花钱买波动，不如投资固收加

2026年8月3日 · 1:12:44

「听懂涨声」主播杨天楠与华夏基金多元稳健收益团队投资经理杨雅昭对谈，主张普通家庭与其花钱买波动，不如把固收+作为家庭金融资产的底仓，像企业年金、社保等机构长钱一样在控制回撤的前提下赚时间复利的钱。杨雅昭介绍年金（五险一金第二支柱，22家投管人管理，要求每年不能亏钱）与专户（最大回撤不超200BP，在固收基础上做2-4个点增厚）的运作逻辑，并把固收+分为低波（回撤100BP以内、权益中枢3-5%）、中低波/中波（回撤100-400BP、权益10-15%）、高波三类，同时强调债券久期会挤占权益的回撤预算，2022年四季度股债双杀即是最可怕情境。她指出A股年化收益6-8%但波动率20-30%、夏普仅0.3，而好的固收+能年化8-10%、最大回撤也仅8-10%；面对当前各类资产不便宜、无低垂果实的局面，她的策略是仓位不激进、留现金子弹等黑天鹅错杀机会，如2020年抄底中资美元债、23-24年抄底跌至二三十元的地产债，并坚持强止盈止损、高低切换。她判断利率中枢将在1.5-2区间、债静态收益难抵权益亏损，固收+策略将更多元（含量化固收+），看好下半年股债双牛中的结构性机会，以AI、商业航天、机器人等景气成长为主线，止盈采用333分步法。最后她建议家庭按资金期限分账户配置：一半配固收+打底、部分买看好的主题基金、留5-10%现金，并提到基金经理已用AI做课题研究、节省近90%时间，普通人也可借AI厘清自己的风险偏好。

钱都是大风刮来的，问题是怎么不被大风刮走？｜对话方言

2026年7月15日 · 1:03:50

本期「听懂涨声」对话前企业家、《第二天：金钱进化论》作者方言，核心观点是：价值投资不是选股技术，而是一种能拯救

指数月月谈｜K型分化下的红绿灯策略：如何在极化市场中平衡“老登”与“小登”？

2026年7月7日 · 1:11:03

本期「指数月月谈」中，主播杨天楠与宏观研究者、公众号「BP喵」主理人加菲拆解了2026年6月全球市场的K型分化：科创50屡创新高、美光等存储资产被疯抢，而A股消费、红利、创新药和黄金（自高点回撤25%到28%）跌回924之前。二人复盘“国家队”行为：今年以来减持宽基ETF超1万亿元，证金砍仓8家银行，汇金重仓的沪深300ETF显著放量卖出，2024至2025年在3000点以下扫货扮演“稳定器”，2026年1月上证冲上4190点后转为“灭火器”，同时一季度暗中买入数百亿科创和半导体ETF。节目剖析杨东警告AI基建是巨大泡沫、热门股可能跌八至九成的“暴论”，以及半夏投资李蓓单周净值大跌、坚持地产多头陷入“持仓决定结论”的路径依赖，结论是价值投资风格难做资管，白酒等高透明赛道中大佬难有超越ETF的结构性优势。借助中金拥挤度指标，加菲判断当前属基本面和美光财报支撑的“好拥挤”：成交占比达历史98分位数、科创50融资占比突破13%，但杠杆远未达2015年配资的极致，高拥挤度组合年化收益反而更高，只是放大尾部风险。结尾讨论长鑫7月IPO可能成为抽水机与真龙天子、美联储沃什设AI相关工作组、央行隔夜逆回购利率仅1.25%利好宽松、黄金下跌本质是押注单极还是多极世界，并建议用“红绿灯组合”搭配科技与红利ETF，在股票软件搜索行业或赛道名称加“ETF华夏”即可查产品。

当AI开始“抢钱”：大洗牌时代，谁悄悄赚钱？谁被迫离场？

2026年6月23日 · 1:44:28

《听懂涨声》主播杨天楠与《十分吸引》主播石磊、敏姐串台对谈，提出本轮AI浪潮正重演150年来铁路、电力、互联网时代"技术基础设施革命即财富大洗牌"的剧本：硅基行业斜率极度向上、碳基行业增长乏力，资本市场牛市宽度收窄、资金如抢椅子般向AI集中。石磊逐一拆解三个时代——铁路造就郑州、石家庄、蚌埠等枢纽城市，镀金时代末期最富1%控制近半财富；电力打破工厂对枢纽的依附、催生夜间经济与技能溢价，1920年代美国首次形成大规模中产；互联网突破信息时空限制，造就杭州与赢家通吃的平台巨头。三人判断AI仍处基建阶段，最本质的改变是个体能力圈扩张，但它可能是让社会更离散的技术，财富分配将远比过去不均匀。投资层面他们警告：AI基建正从产业资本结账转向金融结账，云厂商自由现金流不足已开始借钱，连盈利前景最好的Anthropic算上折旧与研发仍未盈利，判断节点价值要看流量乘以留存率，分清谁在结账。对普通人，他们建议家庭资产负债表纳入新经济仓位、避免纯负现金流结构，把可重复的工作交给AI，靠健身、审美和"视人为人"的人际连接构筑穿越周期的反脆弱能力。

商业防收割指南：那些伪装成“时代红利”的魔鬼契约

2026年6月16日 · 2:16:21

杨天楠的「听懂涨声」与《给女孩的商业第一课》主播斯斯串台，本期主题是识别伪装成时代红利的"魔鬼契约"——那些把年轻人变成黑奴、血包和接盘侠的结构性陷阱。斯斯带来四个真实案例：教培销冠想接盘上海松江郊区茶馆、02年人大毕业的女孩去澳门卖保险、奥数老师背上每月还6000元的50万年金债、播音系女孩被一面之缘的非洲女老板邀去当二把手；杨天楠逐一拆解，引用万象城非连锁餐饮品牌平均寿命仅12-15个月、60%加盟店主第一年倒闭、900万保险代理人只剩200万等数据，强调要相信统计数据而非个例。两人将陷阱泛滥归结为时代背景：灵活就业者突破2亿、AI让员工变成成本、K型分化下年轻人"没有机会就会瞎选"，正如《浮士德》里与魔鬼签订的契约，一旦赚过快钱就很难回归普通人的生活。节目给出决策框架：区分单向门与双向门、重大决定要在"阳光下"做、选职业前找入行一两年的人喝咖啡拿一手信息、普通人常高估概率而低估赔率、大咖一旦收徒就要远离。他们建议年轻人刚毕业走宽路——去大城市、大厂和上升期产业，先靠新技能上桌；做黑奴也要争取选择权与分配权，用老板思维打工；要与刚发财的人交朋友、和发财很久的人做生意、和拉你发财的人保持距离，并对主线之外的机会默认拒绝。因为"伟大的投资者首先是伟大的拒绝者"，贫穷的本质是没有选择，要在属于自己的球飞来时及时挥棒。

SpaceX史诗级IPO：拆解2万亿招股书，看懂这个超级巨头的七个核心问题

2026年6月10日 · 58:04

杨天楠与《苔藓之火》主播Raymond拆解马斯克SpaceX于6月12日登陆美股的史诗级IPO招股书，指出这家近2万亿美元估值的公司早已不是只会造火箭，而是由太空发射（年收入40多亿美金、占22%）、星链订阅业务（114亿美金、占61%、订阅用户破1000万）和并入的xAI组成的"太空+AI"超级套娃。Raymond解释马斯克把Twitter语料库和20万张显卡的Colossus超算中心打包并入后实现"1+1=5"的资本溢价，并详解招股书中"建成100太瓦太空算力中心、市值达7.5万亿"的对赌与太空数据中心全天候太阳能发电、低温散热的叙事；对马斯克持股40%却握超80%投票权的AB股结构，他认为对相信马斯克的投资人是保护。两人引用沙特阿美、阿里巴巴、工商银行等案例，认为超大型IPO并非必然的见顶信号，美股日成交5000亿到1万亿美金可承接，但SpaceX、Anthropic、OpenAI三家万亿巨头密集上市将引发指数纳入与资金再平衡。Raymond强调关注新任美联储主席的流动性态度、通缩型就业数据与油价CPI，以及Anthropic的token增速——B端coding业务打开了企业级token需求天花板。招股书给出30万亿总市场规模，其中23万亿来自企业级AI应用，而中美土壤分化：美国靠SaaS付费习惯在B端狂飙，中国则长出AI短剧等C端百亿级市场，字节跳动或成最大赢家。

指数月月谈｜碳基一直输，硅基一直赢：六月会有分化吗？

2026年6月5日 · 1:01:34

「听懂涨声」指数月月谈中，主播杨天楠与公众号「BP喵」主理人加菲复盘2026年5月行情，核心判断是「硅基一直赢、碳基一直输」的极致分化仍在加剧：科创50五月大涨超15%、站上近六年高点，长鑫存储启动IPO，海外SK海力士创新高、美光跨入万亿美元市值俱乐部。节目认为AI叙事的底层驱动是五大云巨头资本开支（2026年预期7000亿美元、2027年跨过万亿）与国内日均Token消耗量140万亿、同比暴涨一千多倍，DeepSeek V4把价格「斩到脚面」，AI短剧成为国内首个全闭环应用，数百亿产值几乎全部留存字节跳动。碳基一端则对应社零同比仅增1.9%、瓷砖经销商缩量生存等微观现实；港股（腾讯、小米、美团）因分子端消费弱、分母端30年期美债收益率5.22%创20年新高而遭双重打击。节目还拆解泡沫争议：5月22日半导体127亿减持公告（中微公司、澜起科技），沪深300 ETF份额平均下降65%-70%显示国家队高位止盈、退居核心多头，建议用价值、红利、周期对冲成长仓位。最后展望6月美联储议息会议、中报业绩预告与SpaceX等巨头IPO，并提示在股票软件搜索「行业或赛道名称+ETF华夏」可匹配认知深度选择宽基或赛道产品。

离开那个让你闻不到气味的老房间，去看人生的一万种活法

2026年5月27日 · 1:03:45

主播杨天楠与「奥特快出海笔记」主理人奥特快对谈其三年越南、中东、墨西哥的肉身出海经历，核心观点是出海最大的机会不是低价碾压，而是做国内做不起来的品牌高溢价。奥特快认为「中国生意难做所以海外有机会」是误判，中国企业屡屡翻车的根源是不了解自己：中国是14亿人的高整合度统一大市场，规模效应、极致摊薄成本和薄利多销的打法搬到海外小市场根本算不过账。他举例霸王茶姬因APP标注九段线触犯越南民族情绪而被迫关店，蜜雪冰城却靠本地化做到越南第一大连锁茶饮；越南制造业综合成本并不比中国低，Vinfast学不了韩国财阀模式，在本土也难敌比亚迪。他还谈到墨西哥仓库与失踪人口的危险日常、斋月断水、TikTok泰国主播三倍工资也不肯元旦加班，说明宗教与文化差异让钱无法解决一切问题。结尾他分析中东土豪既不土也不豪、DeepSeek与对等关税提升了中国的国际形象，出海必然带动「入海」，并建议即便不出国也要学好英文、多一个体系的信源。

拒绝理财焦虑：当你觉得“错过这次机会就再也没有了”，往往就是亏钱的开始

2026年5月19日 · 53:55

本期是杨天楠（「听懂涨声」主播）与华夏基金播客「大方谈钱」主播章衡、惟惟惟的串台对话，主题是FOMO（错失恐惧症）与踏空焦虑。杨天楠以自己2023年底买入光模块三巨头、赚20%就获利了结却错过后续大涨的经历开篇，指出踏空的痛苦来自想象而非现实——亏损有数，而错过的收益会被无限放大，加上损失厌恶（亏损的痛苦约是盈利的2.5倍）和

指数月月谈｜硅基消费 vs 碳基消费，你站哪边？

2026年5月7日 · 55:35

「听懂涨声」主播杨天楠邀请公众号「BP喵」主理人加菲（本期由华夏基金支持播出）推出「指数月月谈」第一期，核心观点是市场叙事正从「碳基消费」向「硅基消费」剧烈切换：创业板指突破2015年以来次高点，含光量高的指数屡创新高，而消费等「碳基」指数持续低迷。加菲用「点-面-点」框架复盘美伊冲突引发的通胀叙事，油价上涨传导至美元、黄金、美债与美股，3月下旬美伊谈判与停火协议使市场「钝化」、VIX回落；随后AI叙事重回视野，海外资本开支与token使用量爆发成为观测光模块行情的两个关键指标，创业板人工智能指数年内涨28%远超科创板人工智能的6%。在存款搬家话题上，一季度居民存款少增1.54万亿、非银存款多增1.72万亿，但资金主要流向固定利率1.75%的分红险而非理财；4月理财子持续申购固收加基金带动债市小牛，但隔夜资金利率1.2%较政策利率1.4%低20BP，加菲提醒关注金融时报记者马梅若传递的央行态度——短端利率难再下台阶。节目详解指数四象限模型（横轴ETF涨跌幅、纵轴一级份额变动以捕捉机构资金行为），以及20日均线上个股占比的日度市场热力图：4月8日热度启动对应大盘上涨起点，右侧选手可据此入场止盈。结尾指出恒生科技实为「恒生消费」，外卖大战令相关公司市值蒸发千亿，而最烧token的字节跳动未上市，恒科三面挨打；硅基消费与投资仍处上涨周期。

大城市坦白局：在北上广深杭漂泊十年，我们学到了什么？

2026年4月21日 · 1:16:21

《听懂涨声》主播杨天楠与「搞钱学姐」陈雪、「远行者与碎冰匠」主播江东猫草在深圳对谈，主张北上广深杭的城市选择对应着未来十年的职业路径、落户与买房资格，但应届生瞬间之外，答案应回归个人真实需求。陈雪复盘自己因社保差半年在北京买不了房、转而在杭州置业并经历亏损的经历；猫草讲述海归落户北京接连失败，最终放弃户口南下深圳的教训，并点出把一线城市户口当作期权、只有上海可对留学生和985行权的逻辑。杨天楠以2007届与2008届毕业生对比说明毕业年份的窗口效应：07年户口大放开、08年金融危机后低成本落户机会永久关闭。三人比较城市差异：上海丰俭由人且气候反成短板，深圳大小周与24小时待命严酷，浙江民企带的双休比例不足5%-10%，广深育儿压力较小；并分析媒体等无法跨城流动的行业困境。针对当下年轻人，杨天楠强调选择前台岗位、把专业技能与数字资产沉淀在自己身上，做不依赖单一甲方的大乙方；猫草提出警惕承诺的跨期违约，先想清楚最坏情形，并指出2020年后体制内外已双向不再流动。最后三人聊到教育焦虑、退休理想地——猫草锁定地中海气候带，杨天楠希望避開上海冬夏、各地旅居，陈雪则坦言若孩子想做面包师也可以，关键是找到与自己人生目标契合的城市节奏。

哪怕市场波动，也不要耽误我们好好生活：一位普通持有人的十年独白

2026年4月14日 · 1:19:09

主播杨天楠在《听懂涨声》中对话持有基金十年的80后持有人张琴与兴证全球基金固定收益部副总监翟秀华，主张普通人无论金额大小都应尽早建立资产配置观念，因为理财像健身，重在开始而非本钱。张琴分享2015年牛熊转换后从股票转向基金的经历：她遵循约翰·博格的股债五五开模型起步，逐步调整至六四比例，如今手握40多只基金，坚持亏时绝不卖出、拿闲钱投资、把本职工作当作收入主线，并从2020年起每年为读初中的孩子定投压岁钱。翟秀华划出从货币基金、纯债、固收+、偏债混合、偏股基金到多元资产FOF的风险收益图谱——纯债历史回报约4点几，偏债混合最大回撤可达十几个点、年化近10个点，股票基金极端回撤可达三四成——并提醒固收+加入的是波动而非保证收益，市场低点时再平衡可用债仓拨资金，让反弹30%即可回本而非需涨60%。她认为低利率时代利率是资产定价的万有引力，长期看好权益市场，但当下更看好被系统性低估、分红率达5个点的高股息价值型标的，并预期居民财富中股票配置比例会如美国从十来个点升至40%般持续提升。节目还讨论了帮70多岁父母配置纯债基金、与健身教练对赌存钱、实物黄金作嫁妆式传承，以及投资终极为人生提供安全感与选择自由，而非满足欲望。

二手房交易量破新高，楼市真的见底了吗？

2026年4月10日 · 1:29:58

上海3月二手房单日成交量破五年新高，主持人杨天楠与「清风说新房」主理人清风、某头部品牌开发商大区投资负责人Ryan一起判断这波小阳春是反弹还是反转，三人的一致结论是：行情来了但成色不足，成交主力仍是100万到300万的低总价老破小，本质是超跌后的情绪趋稳与积压需求释放。他们分析一年社保新政如何快速去化云栖滨江、外滩瑞府等核心区千万级项目，指出3万套是上海的市场热度线，而反弹最大的意外城市是趴了四五年的徐州，成都、西安、合肥因跌得不多反而变化不大。节目还揭开了行业的信息迷雾：认筹注水、演员选房、退网签让购房者越来越难获取真实成交数据；新规产品实为变相降价，100%得房率足以伤害二手房，导致卖旧买新的置换链条在2026年彻底断裂，而2025年上半年抢下的地王们正陷入「积小胜为大败」的商业模式困境。Ryan详细解释了送黄金、送车位、开分销返佣等灰色降价套路，以及开发商为何再也离不开链家、点位被推高至3到5个点的恶性循环。最后三人给出建议：高总价「市中心稀缺」叙事正在失效，学区房是人口快变量需警惕，持有老大楼应避雷，买房要建立在自住者愿意接盘的前提上，而真正的见底需要真金白银的全国统一部署——既补贴购房者，也救助优质的民营房企。

财商不是教小孩子省钱，而是种下一颗理解真实世界的种子

2026年4月8日 · 1:20:51

「听懂涨声」主播杨天楠与「茶水间经济学」主播章章对话易方达基金经理杨正旺，主张财商教育不是教孩子省钱，而是让孩子在真实市场中理解钱、周期与资产的运作。杨天楠分享给9岁儿子开压岁钱账户、自己当"投顾"的做法：高低风险产品搭配、每月定投、季度汇报并承诺保底，认为孩子尽早经历牛熊波动，比30岁才第一次梭哈股票更好。杨正旺回忆为外资私行高净值家庭子女做研学的经历，指出商业家庭会让孩子很早卷入商业世界；章章提出循序渐进路径——6岁感知波动、10岁参与决策、青少年拥有独立操作账户。产品上孩子账户应"攻守"结合：科创50、创业板等科技成长负责理解波动，红利低波、自由现金流、国证价值100等低估值策略负责稳定分红与获得感；杨正旺详解中证红利要求连续三年稳定分红且支付率合理的稀缺性、按股息率加权形成的高抛低吸机制、自由现金流指数剔除金融地产并保留成长期权、价值100季度调仓兼顾股息与弹性。两位嘉宾强调红利资产对择时不敏感，红利低波持有两年胜率可达90多，并指出2022年后居民存贷比从约一倍升至八到十倍、利率中枢下行，使红利资产被重新定价。结尾三人认为父母留给孩子的不该是巨款，而是穿越周期的能力与家庭记忆——理解钱，是理解真实世界的钥匙。

对谈大卫翁：投资是对世界观的一次投票

2026年3月26日 · 1:15:25

《听懂涨声》主播杨天楠与《起朱楼宴宾客》主播、《资产配置行动指南》作者大卫翁进行读书交流，核心观点是投资某种程度上是对世界观的投票，资产配置不是唯一答案，但找到与自身世界观契合、让自己睡得着觉的投资方式才是最重要的。大卫翁基于在美国访学期间与100位听友coffee chat的一手观察，指出美国人与日本人对资产配置的理解强于中国，原因有二：一是美国有401K、IRA、日本有NISA等税收激励账户，而中国几乎没有资本利得税、存款利息也免税，缺乏配置的动力；二是欧美从未出现过信托、银行理财这类能一次性解决家庭资产的单一方案，而中国在2023年前后信托与理财时代终结后，资产配置才从选修课变成必答题。他观察到美国家庭呈存单加QQQ的杠铃式配置，日本人在30年无通胀假设被打破后陷入温水煮青蛙式焦虑，开始抢配美元和纳斯达克。谈及养老，他建议用年支出乘以25倒推退休储备，提醒中国2亿灵活就业者仅靠社保打底远远不够，而日本经验显示中国家庭财富转型更可能走向日德模式而非英美模式。展望2026年，他依然看好中国资产，认为现金流资产与科技资产被低估，外资持续买入恒生红利类指数，但担心一旦出现14、15年式大牛市，缺乏长锁定账户的散户会在存款搬家中被周期毁灭；对个人投资者他强调先想清楚人生优先级再谈配置比例，季度复盘足矣，投资是经验学科，年轻时先交学费比40岁再开始好得多。

40 岁的爸爸不上班，房子和孩子还得管 ｜ 红火开麦日

2026年3月18日 · 55:56

「听懂涨声」主播杨天楠携手「大力如山」主播王大力、「截胡不劫财」主播Jeff，在华夏基金与小宇宙联合举办的首届「红火开麦日」线下圆桌中，以三位四十来岁不上班的爸爸的身份，与现场听友共同探讨普通家庭如何科学配置资产。三人指出房产占中国家庭资产七成以上，但多数人买房决策只花三天、却要花30年还贷，与买衣服货比三家的习惯本末倒置；现场调研显示年轻人几乎无人认为房子有投资价值，但仍有人因隐私、安全感与通勤愿意把它当消费品购入，Jeff因听杨天楠一句「房产占家庭资产70%-80%，决策却不慎重」而果断卖房，事后估算避免了约800万元损失。谈及生娃，杨天楠称2017年出生的孩子如同「买在6000点」，上海当年新生儿数量是2025年的2.5倍，学区房大概率买在山顶；养育成本上，北上广深培养一个孩子到大学毕业约需150万元，补课费随年级指数上涨，嘉宾还分享了拼团请住家外教、按批发价摊薄鸡娃成本的思路。教育路线讨论中，Jeff主张放养、鼓励孩子做播客，认为AI时代不犯错不如好奇心与审美重要；一位听友对比了国内国际学校年费从24万涨到30万、泰国仅10-20万的差价。资产配置方面，现场多数听友的权益比例远高于普通中国家庭金融资产中权益仅个位数的现实，杨天楠含权约60%，Jeff建议40%权益加60%固收、黄金不超过资产的10%，并判断未来5-10年居民家庭财富将从房产和固收向权益迁移的大趋势不可阻挡。

劝爸妈卖房比劝他们防诈骗还难，这届年轻人如何让父母学会资产断舍离？

2026年3月10日 · 1:10:44

「听懂涨声」主播杨天楠与「知行小酒馆」主播雨白串台更新停更八九个月的房产万事屋板块，核心主张是：劝父母卖房难的不是经济账，而是家庭决策权与情感问题——房子在中国家庭资产中占比虽从70%跌至60%左右，仍是最需要直面而非回避的资产。雨白讲述自家房子以微亏价格及时卖出、如今同小区价格已腰斩的后怕；天楠则引述南京朋友的观察「再也没人提房子」，当地部分区域已跌超75%。节目回溯98年房改、蓝印户口与温州看房团代表的城镇化红利，指出红利到2022年戛然而止，并提醒史上最大财富转移正在路上：50后60后的房子将集中传给独生子女一代，继承的可能是良性资产也可能是烫手山芋。天楠给出判断标准：县城二手房跌破5000元/平说明已无新增需求，连租都租不出的房子应不计代价出手；他还以紫砂壶、红木家具等随代际偏好崩盘的藏品类比，警示孤注一掷押注时代偏好资产的风险。对负债压身、房产占比过高或房子明显没有未来的家庭，他列出必须卖房的三类情形；对想上车的买家，他分析上海60%的房子以300万以下成交、老破小已跌成租售比2.5到3的红利股，遇到合适的房子比跌到合适的价格更重要。

基金经理为什么不说人话？

2026年3月2日 · 1:31:33

「听懂涨声」主播杨天楠与从业十余年的资深基金研究专家、「燕妮聊基金」主播燕妮对话，解码基金经理年报季报里的

与其苦苦追赶，不如先试着放松：新的一年，别和自己较劲

2026年2月9日 · 1:20:31

「听懂涨声」主播杨天楠与心理咨询师、中国美术学院客座教授、前VC投资经理吕舟达进行年度对谈，主张在物质丰饶的今天，避免痛苦的核心是解决情绪问题，而情绪问题的关键在于捋顺与家人、周围人的关系。吕舟达借老鹰20岁拔羽换20年生命的故事提出，35岁是人生分水岭：要么倒掉杯中水空杯重来，要么用一年经验重复20年。谈到青少年心理问题时他指出，解决孩子的问题最终要解决父母的问题——父母要成为孩子的情绪容器，让孩子觉得「我和你是一伙儿的」，这一条能解决80%的亲子问题；今天的孩子既没有缓冲的时间也没有缓冲的空间，青少年韧性指标逐年下降。他还援引统计称中国留学生心理问题比例高达50%，远超美国本土的20%和韩日的30%，引线后面连着的火药是原生家庭的挑战；而中年人回到家中共情往往像充电宝只剩20%的电，需把兴趣爱好当成一味没有副作用的药。吕舟达分享了自己初入VC时业绩被合伙人抢走、仍坚持一年获升总监的经历，主张职场新人不必把「摘桃」视为霸凌，并把社交从90%同龄人调整为50%同龄人加50%前辈。杨天楠补充，效用函数可以调整——工资卷不动了，还可以卷体脂率、配速、游戏积分。两人最后盘点ADHD、内耗等流行心理学标签的滥用，并以「满仓运作自己」作结。

主观已死？量化永生？逐渐边缘化的主观多头和褪色的明星基金经理

2026年2月3日 · 1:49:04

本期《听懂涨声》由杨天楠与远川研究所资管组的张婕妤、前公募基金经理、播客「狗不扯蛋」主播梁狗蛋对谈，核心判断是：2025年中国主观多头和明星基金经理正被量化与指数产品集体边缘化。婕妤从景林等主观私募业绩不差却募资艰难写起，指出家办二代等新钱只信量化、交易思维浓厚，2016到2021年基金经理造神运动崩塌后信任难以重建；狗蛋以14年券商翻倍、15年期货爆仓的亲身经历说明风险教育的代价，并用「A股是渣男，红利资产是糟糠之妻」解释渠道为何好卖红利产品。三人分析渠道按波动率把客户切进固收加、FOF、指增的格子里，银行理财经理在客户回本时立即劝赎回主动权益；蔡嵩松式的赛道绑定让主动权益主动雪橇犬化，方差太大导致解释成本过高、传递不下去。他们回顾美国主动权益占比从85%跌到10%的路径，讨论量化的三副面孔与17年、24年初因流动性坍塌导致的集体回撤。暴论包括：个人资产不超100万不要做理财、公募培养不出超额阿尔法、基金公司最核心资产是投顾，三分之二的基金经理应转型投资顾问；狗蛋则反驳投顾仍是盐碱地，面临监管、合作、合规与内容四大困境。结尾共识是主观多头不会消失但会变成小众艺术品，Alpha越来越少越来越贵，追求稳定下限而非收益率冠军才是市场成熟的标志。

指数月月谈：有人在旧世界不肯醒来，有人在新世界埋头狂奔

2026年1月26日 · 1:51:33

《听懂涨声》主播杨天楠与「进击波财经」的沈帅波在本期"指数月月谈"中提出核心观点：吃过旧经济红利的中年投资者，必须用具体的资产配置动作完成向新经济的转身，而不能只停留在焦虑或唱衰。沈帅波复盘2022年逃顶房地产的三个信号——邻居坚信房子还能翻一番、供应链因金融链断裂而停摆、地产老板连私人飞机停机费都付不出——并断言"真正的拐点永远不会出现在一个具象的时刻，最美好的时刻就已经是拐点"。两人把2023年定为新旧经济分水岭：从新加坡回来的家办极度悲观，从合肥回来的人却感到订单接不完的推背感，同一场经济里两套完全不同的体感。配置上，沈帅波建议先确定能承受的最大回撤，A股科技仓位不超过总资产的25%，用红利加科技做对冲——红利是债券的替代品，科技是未来的船票，并提醒创业板历史上曾两度回撤约60%；美股科技应在大跌时多买，A股科技则要在超级牛市顶部坚决减仓，择时逻辑是反的。他按渗透率给科技公司估值：0-30%是买成为英伟达的彩票，30-50%看PEG，50-80%算DCF，超过80%当债券吃分红；黄金则是没有分子、涨跌只取决于边际购买的危机期权，配置上限7.5%-10%。两人最后给出转身路径：空杯心态、换朋友圈、每周给新领域留出半天的"时间仓位"，先下场下注、肉身参与，因为只有不参与才是最不划算的。

对话聂辉华：如何看懂基层中国的运行逻辑

2026年1月16日 · 56:52

听懂涨声主播杨天楠与知行小酒馆主播雨白对谈中国人民大学经济学院教授聂辉华，围绕其新书《基层中国的运行逻辑》拆解考公热与基层体制的真实运行逻辑。聂辉华指出，对公务员最大的误解是以为进去就能升官——基层90%的公务员止步于正科级、99%止步于副处级，官员被查处的概率其实不低，加上收入有限、躺不平，性价比较过去十年持续下降；是否适合取决于能否坦然接受同学三年变上司这类情境。他解释中国靠科举式考试塑造合法性，越往基层非正式制度越重要：清朝县令要自筹资金、自聘师爷衙役，今天的小县城仍靠几百个有头有脸的人和一张士绅"暗网"配置资源，外地人考入基层须先掂量能否适应这种人情社会。针对名校生当辅警、去街道办的现象，他用信号发射理论解释这是学历通胀与资源错配，并建议考公按先选城市、再选部门、后选岗位的顺序决策，避开人口流失的收缩型城市；中央凭卫星遥感先于地方发现火情等数字技术进步加上人口减少，使管理更严更快，全球独一无二的五级政府体制未来可能精简。谈到地方债，他主张中央一刀切买断存量债务须配套防止再借的制度，根本出路是政府从发展型转向服务型、不再亲自下场当运动员。最后他大胆预测，随着机器人与AI发达，未来可能只需10%的人工作，年轻人除努力外还要学会玩、提供情绪价值。

每一代人都有鸡蛋要领，也有心魔要破，没利息你还躺平吗？

2026年1月8日 · 1:03:31

《听懂涨声》主播杨天楠与银行从业多年的嘉宾Jeff在网商银行“研值派”冠名的一期节目中提出：2025年一年期存款利率跌破1%、六大行集体取消5年期定存，中国已全面进入低利率时代，银行理财存续规模达32万亿元创新高，当高息消失，家庭要为积蓄寻找“存款贵替”。两人从金融考古讲起：90年代CPI高达24%、有保值贴补率和327国债事件，96-98年买寿险锁定了约4.85%的30年复合收益；2011年Jeff入行时信贷经理是“甲方”，其后影子银行盛行，高周转房企经信托层层加杠杆拿地，项目年化ROI低于45%-50%就不上会。他们复盘2013年钱荒隔夜利率飙至近30%、余额宝上线时年化超5%开启移动理财元年，以及P2P从真实底层资产蜕变为庞氏骗局的过程，引央行前行长“超6%要警惕、超8%极危险、超10%要准备损失全部本金”的警告，并提出用GDP平减指数判断名义与实际利率的关系。节目详述2018年资管新规后净值化转型：2022年3月与11月两次债灾让老人第一次见到理财亏损，债市踩踏中高净值客户被理财经理提醒抢跑，普通人成了背锅侠，此后“稳”取代“冲”，固收加产品成为2%收益区间的主流。Jeff最后建议穿透看底层资产、自己承担风险第一责任，“无脑买理财且赚钱的年代一去不返”；杨天楠总结用配置心态买产品、保持权益在场、与波动共舞，逐步找到家庭舒适的波动率。

相信世界会变好，我们终究能用善意对抗虚无

2026年1月4日 · 1:24:47

「听懂涨声」本期邀请益盒Charity Box创始人李治霖，提出公益不是富人的特权，而是每个人可以购买的"善意消费"，主张像基金经理一样用社会回报率（SROI）科学地放大捐赠的影响力。李治霖从小学为希望工程捐款、在香港为菲佣和印尼外劳做公益实习讲起，反思支教经历让他意识到帮助他人是需要培养的专业技能。他指出中国公益行业2021年顶峰仅约2200亿至2500亿元，捐赠占GDP约0.01%，远低于美国一年4500亿至5000亿美元，且因非刚需与丑闻陷入资金少、人才流失的恶性循环，应破除"管理费越低越好"的迷思。节目详解高回报项目：0-3岁农村儿童早期养育投入1元回报17元、约3000元帮农村老人完成白内障手术、推广低钠盐每年可能减少50万例死亡、一折眼镜兑换券提升依从性，并警示美国"Scared Straight"项目反而推高少年犯罪率。在中国语境下，公益组织应探索模式后让政府财政接手，"把自己做没了"；救灾不应盲目送物资或去现场，直接发钱（如GiveDirectly）可能是最有效的扶贫手段。李治霖分享自己从19年起捐出收入10%，称这是他最值的一笔消费，公益是中产对抗虚无的解药；他讲述了土耳其巧克力回礼与上海地铁站偶遇贵州大姐的故事，一位月薪六七千的捐赠人反馈"变得更喜欢自己了"。

时代洪流中的男德经济

2025年12月24日 · 1:24:53

「听懂涨声」主播杨天楠与《和盘托出》主播黛娅串台，邀来「远行者与碎冰匠」主播江东猫草和「温义飞的急救财经」主播温义飞，四人在杭州对谈“男德经济”，核心观点是：随着都市女性经济独立，女性对男性的要求已从提供物质支持的“钱袋子”转向情绪价值、外貌管理和平等尊重，男性若先适应这个“新版本”将获得巨大竞争红利。嘉宾借《金瓶梅》王婆的“潘驴邓小闲”框架拆解男性竞争力，江东猫草认为恋爱市场上“潘”（颜值）排第一，而男性普遍高估“邓”（财富），男女评分差异源于婚与恋是两个不同的市场。温义飞提出中国男性把人生价值与人生意义混淆，意义感被绑定在创造社会价值与“赢”上，而增长注定不能永久持续，因此“赢过的人”难以接受平凡，甚至无法适应纯消费、非竞争的退休生活。黛娅指出父辈对“回家有热饭吃”的传统家庭有具体评价，而年轻男性点外卖、打游戏，已无法想象要交换的家庭样貌，所以觉得“梭哈一切换婚姻”不公平；她还分析日本男公关的低ego话术是可复制的有效策略。众人一致认为传统社会家庭结构同时迫害女性与男性，婚姻正从必选项变成一种可被讨论的选择，而家庭生活的好处难以被种草式传播，这是新观念扩散慢的原因之一。节目最后以日本就业冰河期与《悠长假期》作结：大衰退中挣扎也改变不了什么，不如把人生当作一个悠长假期，先修炼小与闲，为异性标准改变只是附带结果，但策略上非常有效。

对话木爷：聊聊投资中的正知与正念

2025年12月12日 · 1:48:10

本期「听懂涨声」播客中，主理人杨天楠对话金融行业三十年老兵、公众号《木爷说》主理人、斯坦福正念认证导师杨峻，探讨投资业绩等于专业认知乘以情绪管理这一核心公式。杨峻回顾了自己的跨界职业轨迹：1995年进入浦发银行从信贷员做到支行行长，2015年大病一场后决意离开，先后赴平安集团和腾讯理财通搭建风控与财富管理体系，并分享了在腾讯从西装革履到T恤牛仔裤、适应自下而上共创文化的经历。他主张最好的风控不是Say No而是追求风险收益比最大化，并解释腾讯理财通在客户未准备好时宁可放慢增长也不推高波动产品，因为财富管理经营的是客户信任。他以保险资管公司2024年2月5日在2600多点全市场一致看空时下出基金投资第一单、924行情前把权益仓位打满的实战案例，说明正念训练帮助投资人保持理性：牛市警惕把Beta当Alpha的过度自信，熊市在大跌时两眼放光。他还提出532权益策略——50%长期高分红压舱石、30%一到三年成长型、20%弹性交易，并倡导买方投顾按人生目标、财务规划、资产配置、具体选品四个层次服务客户。节目最后他分享正念实操方法，包括关注呼吸的静坐训练、STOP练习（停一停、深呼吸、觉察、前行）、一次只做一件事的碎片练习，以及帮助中年人对抗焦虑的MAGIC幸福模型：正念、利他、生长、意图、勇气。

理解波动 接受波动 利用波动

2025年12月8日 · 1:02:35

《理解波动 接受波动 利用波动》邀请银华基金资产配置策略研究投顾杨宇做客，与主理人杨天楠拆解2025年底A股4000点震荡市中的家庭资产配置方案。杨宇指出，存款、大额存单与债券利率快速下行，2025年债基理财的持有体验被打破，居民风险偏好边际上移，保险资金持续举牌高分红资产、银行理财产品开始含权、量化私募规模大增，这轮进场的钱更慢也更长。他提醒"低垂的果实"已被摘完，A股、美股、黄金价格都不便宜且同频共振，未来更可能是震荡而非单边行情，投资者要接受波动并放低收益预期。针对震荡市，他主张以泛红利资产为底仓，叠加有纪律的量化网格交易捕捉震荡收益，因为红利指数天然具有高抛低吸特征；管理风险的三种方式是多元分散、选择低波资产、利用波动做变式网格。他还解读央行货币政策执行报告：抗通缩不能光靠货币扩张，要靠反内卷治理竞争格局、财政发力与货币财政协同，央行购债通道已打通，物价目标的政策优先级会提高。最后他介绍正在发行的银华多策略稳健三个月持有期混合（FOF，R3），适合想参与权益又厌恶波动的投资者，并建议家庭构建由美债、港股红利与"波动生息"产品组成的生息资产包，作为养老补充长期持有。

老有所乐的养老生活，究竟能不能实现？

2025年12月2日 · 43:44

本期节目由主理人杨天楠主持，对话云南知青、从教18年的退休校长王老师与中国太平·梧桐人家养老社区管理者Karin，探讨商业养老社区能否实现老有所养、老有所依、老有所乐。王老师1950年代生于上海，16岁下乡云南澜沧插队两年半，18岁起在当地从小学教到高中、当到校长共18年，36岁返沪从事民族宗教工作，2012年退休。退休后他以中国银行VIP身份参观养老社区，家庭会议决定未雨绸缪，疫情一结束便报名入住梧桐人家。他解释不选居家养老的理由：高龄老人面对保姆护工是弱势群体，饮食和配药医疗是两大难题；入住后管家晚上十分钟上门修好纱门、他踩凳摔伤拉绳两分钟获响应并被电瓶车送医，让老有所依多了一层保障。社区文化氛围浓厚，他两年半听了约100场讲座，自己也开设宗教文化、人文旅游等讲座；Karin分享了坐轮椅仍坚持采访写作的住户、近70岁带团获浦东新区舞蹈比赛一等奖的老师，以及海外华人因美国养老机构不提供中餐而回国养老的现象。两人总结长寿诀窍在于忘记年龄、忘记疾病、忘记烦恼；对仍犹豫的家庭，梧桐人家提供四天三晚一房一厅1200元包吃的短期体验，建议老人趁还能动时先来了解体验，为自己而活。

四十有惑：中年的迷惑、诱惑与解惑

2025年11月28日 · 1:26:18

「听懂涨声」主理人杨天楠与「截胡不截财」主理人Jeff在华夏基金赞助的"漫漫辩富"系列节目中聊"四十有惑"，核心主张是：中年家庭的资产配置风险在于含房量太高、含权量不足，应以追求确定性与现金流为主线，借助红利类资产（如股息约5.6%的港股央企红利ETF）和自由现金流产品提升含权量。两人回顾自己2007-2010年毕业时恰逢外企强势与"四万亿"财富效应的留学生红利，对比当下美国35岁以下人群财富占比处于历史最低、年轻人面对高资产价格与逼仄竞争的代际落差。他们判断现在是"4000年以来个体户最爽的时代"，抖音、小宇宙等公共服务平台和AI工具让个体户能低成本搭建商业模式，天楠举例其妹夫从公立医院心理科离职后靠自媒体与私人合作忙到接诊不过来，因此主张不要沿袭读书、考公、买房生娃的路径依赖，稳定本身就是风险。Jeff提出人生抓住1-2次大机遇可防阶级滑落、连踩两次坑几乎难翻身，并分享把给孩子的200万首付切成20份逐年发放以培养财商的方案；天楠建议用定寿、医疗险对冲死亡、疾病等长尾风险。在退休上，天楠打算干到做不动为止，Jeff则想五年后开一个不求盈利的网球场作为连接社会的纽带。面向养老，两人认为2050年抚养比将恶化，低利率趋势下4%-5%的红利资产会替代低收益债，家庭需以养老金组合思维做跨市场多元配置，避免把职业、房产、投资all in在单一风险因子上；长寿本身就是风险，而巴菲特99%的财富在50岁后赚到，中年起步并不晚。

不要躺着吸尾气，大城市生活有红利

2025年11月22日 · 58:00

《听懂涨声》主播杨天楠与播客「苦中找乐」主理人羊行在本期对谈大城市生活的红利，主张与其做“城市的燃料”，不如做聪明的都市消费者。羊行算账称国家博物馆2022年获财政拨款约4.4亿元、接待160万人次，人均成本近300元，一年去80次相当于薅财政羊毛；上海光现代艺术展每年就有约1000个，全国7046座博物馆中近92%免费开放。两人还讨论“通缩红利”：上海存在市井、梧桐区、浦东三种生活方式，人均500元以上餐饮批量降价，最佳姿态是做全职消费者，并顺势介绍了山姆自有品牌Member's Mark的高质价比选品。医疗教育方面，他们建议善用二级区中心医院而非直奔三甲，指出上海公民同招后公办教育性价比提升，高收入家庭正把孩子转回公办。羊行引用纳瓦尔“拿钱赎买时间”，主张用低价家政、社区食堂（65岁以上享八五折九折）、党群服务中心、免费社区健身房薅财政羊毛；杨天楠补充租房套利、公租房保租房、20多元坐一天的城市自习室，以及深圳依托华强北和珠三角产能的个体户创业红利与深港跨境套利。结尾两人承认红利未必可持续——物业折旧、老龄化将推高成本，上海是全球老龄化最快的城市，所以更要抓紧享受，学会趋利避害地设计自己的生活系统。

跟哥说句实话，老破小还能买吗？

2025年11月7日 · 1:12:02

「听懂涨声」主理人杨天楠与两位上海资深淘房客——群友M姐和猕猴桃——聊上海「老破小」，核心结论是：200到400万预算想留在上海的人，市区老破小仍是值得上车的选择，这200万是交给这座城市的门票钱。猕猴桃讲述自己2023年因孩子上学买了淮海路旁使用权房落户（不影响打新积分），后又买入100年房龄的新式里弄，70.4平做出四房，但重修时掏出三个白蚁窝、木梁全烂，硬装花20多万，还须经历史文物保护中心备案。M姐对比老破小与次新房的三大差异——无物业、无邻里关系、窗墙比小采光差，并复盘2021年靠中介私人渠道和内部信息，买到比同小区挂牌便宜100万笋盘的故事，强调笋盘不会出现在链家首页。两位嘉宾分析老破小买家多是市北高新上班族和小生意人，决策思路是「买得起就买」，而非中产式穷尽比较找最优解；看房要看含沪量、蓝绿车牌比例、亮灯率、二胎率等指标。投资层面，徐汇滨江老破小租金年化约2.6-2.8，仅适合闲钱配置，市区老房子的价值在于公共服务外溢、学区保底和户口等「大股东权益」，老大楼与超高层的供给则面临淘汰。实操上建议：预算300万就平衡面积与地铁能级、优先徐汇黄浦的美丽家园样板工程、先看100套、加二三十个不同中介并利用政府招投标网站信息，且不要因怕再跌30万就放弃住进去。

把握科技浪潮，让自己家的仓位先拥抱一部分新世界

2025年11月3日 · 1:54:44

《把握科技浪潮，让自己家的仓位先拥抱一部分新世界》聚焦普通家庭如何配置科技资产：杨天楠与工银瑞信指数及量化投资部投资副总监、基金经理刘伟琳、天天基金播客「基会来了」主播白若冰对谈，主张在资管新规后债类收益下降、房产占比过高的背景下，中国家庭应走出“投资舒适圈”，把部分仓位配置到港股科技、创新药、锂电储能与印度QDII等全球资产上。刘伟琳用索洛模型解释“资产荒”：人口与资本投入的边际收益下降后，只能靠科技进步驱动增长，居民应通过投资分享科技企业的高收益，日本人口见顶后居民加大全球配置的经验印证了这一路径。谈及港股科技，她指出港股聚集了互联网、创新药等A股难以上市的成长企业，做空机制令其动量更强，但投资者需先复盘2019至2024年港股历程，避免“基金赚钱基民不赚钱”，可采取定投或拉长持有期。创新药方面，她认为中国创新药企经过约十年投入已成“全世界药品超市”，跨国药企的专利悬崖带来BD交易放量，国内创新药渗透率仅20%-30%，未来可占全球四分之一份额；该行业胜率低赔率高、壁垒极高，更适合用指数一篮子投资，新指数剔除CXO产业链以提高纯度。锂电则因136号文后储能商业化与容量电价政策超预期、AI数据中心电力需求暴增迎来第二增长曲线。天楠最后建议：家庭配置应跨市场、跨风格、跨品类分散，便宜时权益仓位要买足，年轻人可先小额买入建立对市场周期的体感。

租房比买房更“赚”？当下的中产还有必要买房吗

2025年10月28日 · 1:17:22

「听懂涨声」主理人杨天楠与公众号「清风说新房」主理人清风、「飞沪环楼记」主理人丁总探讨上海楼市加速下跌之下，中产还有没有必要买房。清风认为攻守之势已反转，用户成为最强势方，如今真正卖得好的只有存在套利空间的5000万以上顶豪项目，置换链条基本断裂，所谓刚需多是伪命题；丁总指出新房与次新房正在回到正常比价，房产的金融属性正被剥离。杨天楠以茅台类比说明涨价预期熄灭后中产置换动力消失，2022-2023年高点上车的人要用5到10年消化亏损，如2021年张江11万单价的小区如今只剩7万多。清风分享自己4年换了5个小区、用1000万房子的租金住进2000万房子的高性价比租房套利经验，并认为140-160平的真四房才是带娃三口之家的舒适标准，百平小三房未来将成为被淘汰的对象。三人还解读上海新的好房子标准——阳台标准明确、架空层不计容、放宽限高等——提醒选房时更应关注物业口碑与会所能否持续运营，而非是否对外开放。最后从资产配置角度，杨天楠建议中产压低房产占比、提高权益资产含权量，丁总则认为风险承受力有限的家庭手中至少应保留一套优质上海房产。

对话关雅荻：40 岁人生才刚刚开始，狂喜要做五十届

2025年10月22日 · 2:51:32

杨天楠在「听懂涨声」走进关雅荻的新工作室，与这位「开放对话」主播、狂喜播客节创始人对谈一人公司的生存之道：关雅荻认为一人公司不是缩小版创业，而是为个人成长服务的工具，创业（拿风投）则要为增长和退出负责，两者截然不同。他回顾了自己2013年从电影公司辞职、此后创办越野跑推广公司三年半后关闭、2019年因克里伯环球帆船赛转向帆船的经历，并坦言2022年疫情后账上不到5万块，靠记起在姐姐处的10万元股票资金和缘起森林唐明森的第一单15万起死回生。杨天楠也分享了自己2024年从券商离职创业的对照经验，起初做买房咨询缺乏复购，直到第一笔约30万元的B端合同落地，广告和合作才开始滚雪球。狂喜播客节方面，他解释为何坚持反商业逻辑：主播、观众、志愿者是三位一体的核心，赞助商只是丙方；主播可在活动上自行商业交付，他只收不超过5万的透明底子钱，运营手册全部开源共创，并引用杜文涛的「长衰不盛」哲学，希望活动能一直办下去而非做大。他还透露第四届狂喜播客节将于11月1日至2日在上海举办，尝试让头部主播自策划主题场、以影厅上座率考核志愿者的玩法，并计划明年推出狂喜Special Day走向北京等城市。面对AI冲击，他提出「行政上的集中、管理上的分散」的去中心化结构，主张用面对面的线下交流开启隐性知识之门；对个人而言，他把陪伴儿子长大视为主任务，希望狂喜播客节办满五十届，因为40岁之后人生才刚刚开始。

为何我们无法从宏大叙事辩论中获得幸福？

2025年10月13日 · 1:12:00

「听懂涨声」主播杨天楠与「远行者与碎冰匠」主播江东猫草在本期对谈「力工思维」与「力工梭哈」：这种平日省吃俭用、却为走入婚姻掏光全部积蓄的心态，根源并非拜金或个体性格，而是1979年起严格执行约40年计划生育，男性比女性多出生4400万，令「每个男性都娶到老婆」在数学上不可能，彩礼便是边际供需撮合出的价格。他们指出彩礼越高的地区性别比越失衡（如山河四省），而中国女性终身未婚率不足1个点，城市女性单身只是部分真相，此题几近无解。两人还分析互联网算法放大最极端、最具传播性的案例，比例尺扭曲让年轻人陷入「范进中举」式焦虑；房价下跌后结婚买房从投资行为变成负回报的消费行为，预期掉头向下使婚姻沦为负债结构。谈及生育，他们以青霉素发明前婴幼儿死亡率约15%、孕产妇死亡率3到5个点仍繁衍旺盛为例，说明人知道太多反而抑制繁衍：成本具体、收益抽象，算法又不断推送「鬼故事」；而那个8年恋爱长跑因AA制未「并表」而分手的案例，症结在于女方缺乏安全感。解法上，两人主张在自己身上做资本开支：GLP-1带动的减重已起步，颜值管理低基数、边际收益极高，情商修炼是无人拥挤的赛道，会提供情绪价值的男性不会被彩礼困住。最后他们建议年轻人别把时间花在幻想极端风险上，应脱离网络战场、少站队，新一代企业家也在告别上一代企业家的「爹味」形象。

中年人的来路、去路与退路

2025年9月30日 · 1:31:39

《中年人的来路、去路与退路》是杨天楠在杭州良渚主持的一场线下圆桌实录，嘉宾为私募投资人戴某DEMO、播客「半拿铁」「三五环」主播刘飞与「奥特快出海笔记」主播奥特快。三人以自身转型为例论证：中年危机的核心不是缺钱，而是欠缺社会身份与被大厂规则裹挟——刘飞关掉茶叶实体后坦然接受“没有主业的个体户”身份，奥特快结束中东漂泊回杭州定居并从零开始卖布，戴某则剖析大厂红利塑造的能力在离开后面临“规则错配”。节目进一步讨论：现金流杠杆与资产负债表杠杆的区别让2021年蚂蚁式“鸡蛋在一个篮子里”的中产最受冲击；人到四十要切换流体智慧与晶体智慧、用减法保住幸福感；出海视角下中国周边国家看中国如七八十年代看美国，同等GDP下中国人幸福感偏低。嘉宾还谈到长期伙伴、能给予尊重的伴侣是最重要的支持系统；牛市是普通投资者亏钱的集中时段，资产配置应追求相对多元、均衡、低估值而非圣杯；选城市不要做远期推理、要看当下体验，女生若没有社会时钟的deadline会活得轻松得多；结尾对25岁自己的建议是“少听点中年人的建议”，身体损耗等不可逆的事除外。

浮盈变收益，普通人如何在市场中保住自己的利润？

2025年9月23日 · 1:46:10

本集由主播杨天楠对话工银瑞信基金指数及量化投资部副总经理、基金经理赵栩，核心观点是：在利率下行、存款搬家背景下，普通家庭应通过港股科技、黄金与红利的多元配置把浮盈变成留得住的收益。赵栩认为机构反应快于个人，配置型投资者应做左侧布局；港股正迎来基本面与流动性双重拐点带来的系统性机会，美联储降息推动资金回流，但主动型长线资金尚未大举进场。两人对比了港股通科技与恒生科技的区别——前者成分股更少、大厂权重更高、有质量筛选、工具属性更强，并讨论了外卖大战已被估值消化、AI应用场景叠加将推升互联网大厂从消费股估值向科技股估值切换，以及创新药凭工程师红利、BD授权和较低PS估值成为今年港股最亮眼的板块。关于黄金，赵栩认为其定价核心是美元信用，非农数据下修、央行持续购金支撑金价，当前3,500-3,600美元仍具配置价值，低相关对冲功能比择时更重要，建议组合中配置5%-10%。红利投资不能只看股息率，要警惕高股息陷阱、结合公司质地与Beta，当前偏中下游制造与消费的质量型红利（如深红利）估值更低、性价比更高。最后赵栩强调稳健投资者应保持配置比例稳定、半年再平衡即可，全球配置以低相关为原则，中国类资产目前性价比突出。

无数次的回头看，行情走到中途该怎么办

2025年9月18日 · 57:23

国泰基金基金经理张容赫做客杨天楠主播的《听懂涨声》，提出核心判断：从2024年9月24日启动的这轮行情并非2014-2015年式的大水漫灌牛市，而是极度分化的结构性行情——8月成交量超3万亿、创业板指与科创50单月涨约20-25%，但全市场个股涨幅中位数仅4.5%，翻倍股只占10%-20%。他解释科技成为领头羊的原因：宏观经济缺乏亮色，AI是灰暗画面中难得一抹红，其高景气实实在在落实在产业链的财务报表上。面对踏空，他认为等待轮动还是追涨没有客观答案，关键在认清自己的风险承受能力与投资价值观——投资是与自己的对话而非与他人的比较；他也提醒猜顶几乎不可能，估值无法保护你，资产价格拐点往往大幅领先基本面，如新能源2021年9月见顶而基本面2022年才见顶。他判断2025年或是本轮约5年经济下行的阶段性低点，2026年会显著更乐观，反内卷政策往往出台于需求底部，观察信号是房地产——本轮调整约5年、幅度约40%已接近周期尺度，若半年内企稳将带动内需正循环。对普通人，他强调保住牛市收益比挣钱更重要，牛市结束两三个月后多数账户已回到起点；他并不认同定投，认为择时绕不开，普通投资者不妨把调仓交给基金经理或借助固收+平滑收益。最后一季度最需关注美联储降息：高通胀下降息可能推高而非压低债券收益率，美元走弱会要求更高的美债收益补偿，这一预期差可能对美股与A股的科技AI行情构成扰动。

珍惜牛市的甜蜜，但错过也没有关系

2025年9月8日 · 1:49:06

本期《听懂涨声》与雪球播客「厚雪长波」串台，由80后主理人杨天楠、「三点下班」主播星辰和雪球00后员工万科对谈三代股民各自的第一轮牛市。杨天楠回顾2006-07年6124点行情：老师上课推票甚至承诺亏损"刚兑"，父母重仓中国平安，2008年8月8日奥运开幕当天A股已深跌；星辰讲述2015年大一开户、听谢百三讲课，按"跌6个点止损"把2万炒到5万多，随后千股跌停卖不出去，还在7月6日研究生毕业典礼当天目睹国家队救市失败；万科用压岁钱几万元满仓入市，赶上2020年银行股与中国大陆人寿涨停的大金融行情，之后经历核心资产PE百倍、宁指数与茅指数分化的2021年泡沫和两年熊市。四人还聊起各自的第一支股票紫鑫药业、江淮汽车、海尔之家、洲际油气，以及单日亏损：星辰2015年某天亏10万、2024年2月量化小盘股流动性危机中一天亏100万，天楠则在2016年初熔断中再吃闷棍。核心结论包括：泡沫"要信先信"，关键是你在不在"高铁"上；基本面恶化导致的下跌别接刀，流动性危机则是黄金坑；不要返回火场、不接涨过五倍的上一轮主线，纪律比理性重要，"买的便宜比买的聪明重要"；新股民别嫉妒攀比，先用小钱经历一轮完整牛熊。结尾三人提醒：每个遇到第一次牛市的人都误以为这是此生最好的机会，珍惜牛市的甜蜜，但错过也没有关系。

经济有周期，消费终不眠，新消费是趋势还是昙花一现？| 串台基会来了

2025年9月5日 · 1:27:52

「听懂涨声」主理人杨天楠与天天基金播客「基会来了」主播白若冰对话泉果基金消费机遇基金经理、80后基金经理孙伟，探讨新消费是趋势还是昙花一现，并给出"经济有周期，消费终不眠"的核心判断。孙伟定义新消费不能按年龄或品牌新旧划分，而是能适应渠道与宏观环境变化的品类，判断赛道能否持续要看基础规模、规模效应和毛利率所代表的定价权。他指出女性消费赛道中游戏、低度饮酒等品类增长亮眼，年轻人消费更多流向精神与情绪价值，越级消费源于95后、00后没有房贷、真实可支配收入占比更高。出海被孙伟视为十年主题：被国内市场卷出来的中国企业在游戏（如莉莉丝中东题材、原神）、潮玩（如Labubu由海外带火）等品类竞争力极强，既重写渗透率又打开利润空间。投资上他主张不必预判最早期的潮流，选择景气度已起势的行业，重点看品牌势能与规模效应，规避餐饮糕点类规模负效应行业，并判断新消费回调后适合布局，明年春节是传统消费的重要观测时点。他还认为白酒等传统消费下滑最大时点已过、筹码干净，居民资金活化后将流入消费板块，主动型基金在消费领域更容易做出阿尔法。

牛市中的毒药、解药和春药

2025年8月28日 · 1:08:02

「听懂涨声」主理人杨天楠与「楚团长聊聊天」主理人楚团长对谈本轮牛市，提出牛市对有人是毒药、有人是解药、有人是春药的框架。楚团长认为这轮行情与2014年很像，鱼尾行情往往最大，他已把脚探出车门口但尚未下车；春药是"中国英伟达"这类傻子都能听懂的叙事，如93阅兵后可能催生的大国民族情绪，解药是中国掌握knowhow、有股东回报意愿的核心产业资产，毒药则是牛市幻觉对人生的不可逆改变。他强调股市反映的是预期而非现实，反对把本轮简单归结为"水牛"。节目复盘了历轮牛市的增量资金正反馈：2015年伞形信托和充5000用5万炒股的十倍配资、2016年后外资入场改变机构审美催生茅台信仰与漂亮50行情、2021年公募在棚改货币化的财富幻觉中规模失控、主动权益被顶到风口浪尖。本轮增量资金来自无风险利率下行后全社会责任风险偏好从R2提到R3、保险OCI账户配置红利，以及国家队买入约1.5万亿宽基压低沪深300波动率后高净值与量化私募的持续入场，中证2000市值中位数一年翻近一倍已是风险信号。楚团长还介绍了自己的两个投顾组合——R3多元资产配置的稳进和择时定投宽基的瑞进，其定投三年收益四十多个点。对踏空者，他建议要赌就买非银（这轮更可能是保险），稳妥则买涨幅低于沪深300、坚决执行回购计划的股东回报公司。

降噪人生：如何用纳瓦尔的思维，对抗焦虑与内卷？​​

2025年8月21日 · 1:20:43

「听懂涨声」主播杨天楠与「波咕思考笔记」主理人李小波对谈纳瓦尔（《纳瓦尔宝典》作者），主张人生不是吃苦竞赛，致富与受苦并无必然联系，真正要做的是区分努力（effort）与受苦（suffer），捍卫自己的时间与尊严。杨天楠拆解纳瓦尔定义的四种幸运——纯粹运气、试错、判断力与个人魅力，认为当下个人创业与自由职业的机会比一二十年前更大，只是确定性上升通道变窄了。两人详解三种杠杆：雇佣他人、资本以及边际成本趋零的自媒体与代码，建议普通人把专业能力产品化，用内容做

人生半坡，别下牌桌：中年人如何摆脱肉身沉重

2025年8月15日 · 1:29:46

「听懂涨声」主理人杨天楠为兑现"瘦20斤一起录节目"的约定飞赴北京，与「苦中找乐」主理人羊行对谈中年减重与生活系统，提出"三中人群"（中产、中年、中心城市）应对经济波动阻力（孩子还小、房贷还多、退休还远）的核心，是构建健康管理、负债管理与情绪管理三位一体的生活系统。杨天楠复盘自己的第三次减重：年初最胖超过175斤、BMI接近30，跨年夜还在医院度过，此后他在减重门诊医生指导下戒断含糖饮料与超加工食品，按"211餐盘"执行一半蔬菜、一拳主食、一拳蛋白质，先吃菜再吃肉最后吃饭以自然控制食量，并以16+8方式管理进食时间窗。两人提醒，激进节食减掉的只是水分，体重下降还会触发身体"节能模式"与肠道激素变化、引发食欲反弹，减重靠的是科学与身体对话的能力而非意志力。羊行分享自己把睡前15分钟当作一天的起点、用"迈开腿就算捡500块"的咒语坚持快走等生活化运动，并主张把运动、陪孩子爬山听播客等事情合并处理以节约精力。两人认为好身体和好心态是中年人唯一拥有的东西，健康是人生最大的复利资产，应拒绝"越吃苦越幸福"的过时逻辑与"痛苦锦标赛"，还以"幸福的积分"把人生视为时长与快乐程度的乘积，主张延长健康寿命、降低期待、拥抱专注的当下。最后两人强调，有超重或肥胖困扰务必前往医院减重门诊，在专业医生指导下进行科学的体重管理。

对话朱宁：房价还要跌20%？——如何不被经济周期割韭菜

2025年8月8日 · 1:10:45

「听懂涨声」主理人杨天楠对话上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、副院长朱宁，围绕其新版《刚性泡沫（增订版）》展开，核心判断是：房地产调整远未到位，从2024年初算起房价还可能再跌20%-30%、持续三到五年，全国房价至今已下行约15%。朱宁解释2016年初版当年被质疑源于"利令智昏"与亲身经历对风险偏好的塑造——经历大萧条的一代人终生避险，而过去五年中国年轻人第一次经历付了首付拿不到房、收入中断断供、房价腰斩，对房子的态度已发生根本改变。他驳斥"刚需"是伪概念，认为过去大量需求实为投资投机——房价跌了三分之一需求反而萎缩即是证据；主张保护租户权利、租售同权是化解泡沫的关键机制，并以德国房东去世才能重议租约、德国房价涨幅在西欧最慢为例。关于通缩，他强调比通缩本身更可怕的是通缩预期：消费者观望、需求不足、厂商降价裁员的负向循环一旦形成便难以短期逆转，破解之道在于直接发钱给居民和完善社会保障体系，而非补贴具体消费。谈及反内卷与产能出清，他判断被出清的仍将主要是民企，因为国企享有隐性担保和融资优势，金融改革的方向应是让借款者资质而非国企民企身份决定贷款发放。最后他建议年轻人提升学历之外的能力、坚持储蓄、多元化投资并借助ETF定投进行全球资产配置——刚性兑付打破后，多资产配置已从可选项变成家庭理财的必然选择。

试住三天后，爸妈问我：养老社区怎么比度假村还会玩？

2025年8月5日 · 41:13

本期《听懂涨声》养老对谈第二期，由杨天楠主持，与中国太平·梧桐人家社区管理者Karin（钱琳）和「养老指南」主理人小王一起深入讨论养老服务业态与高端养老社区的真实样貌。Karin用社区健身房从无人问津到下午睡完午觉就满员的案例说明：老人在商业社会被普遍排斥（65岁、70岁以上被游乐园、航空公司、游泳池拒之门外），而养老社区的价值恰恰在于让长者重新融入有共同语言的群体，甚至认知症老人也能通过参加歌友会等集体活动逐步改善攻击性症状。两人还分析了子女与老人入住前的顾虑：老人担心付了钱得不到好服务、舍不得把钱花在自己身上，而约30%家庭往往是在突发脑梗等健康事件后才下定决心，管家五分钟内赶到现场的紧急响应提供了核心的心理安全感。费用方面，Karin给出具体数字：试住4天3晚仅1200元含三餐，一室一厅月度试住5800元含餐，长期养老服务费1.2万到2万属合理且可持续的区间，低于6000元的社区不建议选，因为费用80%是基层人员工资、人工成本必然上涨。选机构时要优先国央企背景、看物业是自建还是一年一签的租赁，旅居养老则适合70岁以下身体尚可的长辈。小王最后强调，国内优质养老服务目前定价非常划算，高端社区回本周期约七八年，未来护工只会更贵更难招，现阶段有条件就入住在财务上反而划得来。

何以至此？复杂系统的内卷与反内卷

2025年8月1日 · 1:23:19

「听懂涨声」主播杨天楠与「十分吸引」主播石磊、刘敏串台对谈内卷与反内卷，核心观点是：内卷的本质是边际报酬为负——投入越多、产出越少，区别于边际报酬递减的周期波动或递增的成长飞轮，是系统性的自我毁灭，其反义词不是躺平而是向外演化（evolution）。两人指出电商平台的低价竞价排名、二手房双边代理机制等「内卷机器」加速了价格螺旋，而京东、淘宝把外卖大战烧进美团即时零售战场属于侵略性卷——卷是整体输家，但个体往往是理性的。反内卷政策上，本期解释为何2024年7月政治局会议提出反内卷后一年卷得更狠：本轮出清针对的是光伏这类全球最高效、由中央财政补贴、地方政府产业政策与民企低资本成本共同扭曲出的中下游产能，「谁来出清、如何出清」受困于囚徒困境，行业自治连欧佩克都做不到；行业分三种——竞争重要的餐饮、协调重要的水电煤、两者都重要的光伏与新能源车，而白电行业靠产品创新加高效组织能力筑起非同质化壁垒。石磊用复杂网络的度中心性、中介中心性、紧密中心性与特征向量中心性解释携程为何独占OTA利润、短剧价值被投流公司和平台攫取、果链二供三供为何增收不增利，并由此解释中国成长股为何不成长、美股纳斯达克为何能持续低回撤。给普通人的答案是：投资上远离内卷、拥抱外卷、重仓不卷（自由现金流策略）；人生上退出单一维度的痛苦锦标赛，通过交叉重组与珍视随机性发现新维度，因为在当下选择比努力更重要。